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《SAFT专栏》美国企业的垄断定价权与股市荣景
2017年8月23日 / 凌晨3点39分 / 1 个月前

《SAFT专栏》美国企业的垄断定价权与股市荣景

2017年8月2日,美国纽约,纽约证交所前的华尔街路标。REUTERS/Carlo Allegri

(本文作者为路透专栏作家,以下内容仅代表其个人观点)

撰稿 James Saft

路透8月22日 - 美国企业所拥有的垄断定价权或许正帮助他们维持较高的利润率,也让股价进一步上涨看起来合情合理,但经济的竞争力与活力却会因此受损。

一项新研究披露了一种奇怪的现象--企业的涨价幅度要高于边际成本,而且近几年来高出得越来越多,从1980年的18%升至2014年的67%。

“至少自我们从二战结束开始记录这一数据以来,企业涨价幅度与边际成本之比提高了好几倍,”经济学家Jan De Loecker和Jan Eeckhout在本月发表的论文中称。“市场可以尽情猜测这一趋势会否持续,不过眼下还未有迹象表明,涨价幅度会在短期内明显下降。”

这一现象为支撑当前高高在上的股票估值创造了条件。企业通过大幅涨价攫取高额利润,但他们与技能较低的工人分享获利的必要性却在减弱。

这一切正拖累经济成长、降低劳动参与率、同时也降低了专业技能人士的薪资及对资本的需求,从不同角度来看,这可说是由好变坏,也可说是雪上加霜。这些都是促使美国联邦储备委员会(FED/美联储)提供充裕的低成本资金的部分原因,这些资金进而又协助拉高资产估值。

无论这些现象背后成因为何,市场定价能力上升是股市上涨不可或缺的一部分。

论文中提到的是1980年以来,美国的市场能力、或者说垄断力量的提升,意思是企业将价格定在完全竞争价格水平之上的相关能力。

股市投资人并非没有察觉到到这一点。在1980年,标普500指数以之前10年获利计算的市盈率(本益比)只有约九倍,如今则达到近30倍。除了1929年股市崩盘之前、以及2000年前后网路泡沫破灭之际有出现过此一水准之外,这么高的估值可谓史上罕见。

如果投资人相信当前获利水准高出1980年几倍的情形可以长久维系下去,那我们预期股市估值水准会比在完全竞争情况下高出好几倍,作者群写道。

**高利润率与高股价能否继续维持下去?**

确实,股价反映的是一系列复杂因素的综合影响,不只是企业通过销售来获取利润的能力,而且包括利率以及未来成长前景,其中既有企业市场份额的成长前景,也有整体经济的成长前景。

上述研究采用了来自公开上市企业的数据,因此能够比较产出与投入价格,并能推算出利润率数据。该论文没有试图解释利润率上升的原因,不过作者提出了几个选项,多数都包括技术进步的影响。

该数据显示,所有产业中并没有一个特别突出的模式,但各产业中的多数利润率增长都来自最上层的那些企业,他们在定价权方面把业内的其他企业甩得越来越远。

一个令人意外的影响是,如果企业竞争与利润率仍处于二战至1980年期间的普遍水平,一直处于低位的通胀率实际上高于那种情况下的应有水平。

美国企业垄断权不断增强,也是促使美联储维持低利率的一个因素。

薪资成长处于低档表现欠佳,产出成长远低于应有水准,劳动参与率则是受到压抑。

利润率及股价若要同步下滑,需要达成数个条件才能实现,然而这些条件看来都非一蹴而就,甚至达成的可能性很低。

首先,政府可以采取和其他领域一样更为积极的反垄断政策及法令,努力解决并消除竞争障碍。这几乎对所有人都有利,只有那些高利润公司的股东及高管除外,但鉴于当前一连串事件的发展,也就不难理解投资人为何预期这点不会实现。

美联储也可以认定,支持独占力所造成的就业、产出及通胀的成本与风险并不相衬,然后决定升息。然而除非政府以反垄断法律的形式填补空缺,否则不用预期美联储会坐视不管。

然而如此一来,企业高利润及高股价的状态可能伴随我们很长一段时间。(完)

(本文刊出时,James Saft并未对内文提及之证券有任何直接投资。他有可能以基金投资者的身分间接持有。您可透过jamessaft@jamessaft.com与其联络,或前往: blogs.reuters.com/james-saft 阅读更多原文专栏文章)

编译 徐文焰/张涛/张明钧; 审校 龚芳/王颖/艾茂林/于春红

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