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香港《信报》:沪港通一年颠簸 惜错估风险需求
2015年11月17日 / 凌晨1点46分 / 2 年前

香港《信报》:沪港通一年颠簸 惜错估风险需求

(11月17日社评)

"沪港通"于一年前今日,正值香港的占领运动如火如荼之际响锣启动。中港股市历史性实现互联互通后的12个月内,既见证了特区政治环境突变,同时受内地政策市催谷的狂奔股牛牵连绊倒。虽然风风雨雨的政治及经济变幻无碍"沪港通"运作,惟整体表现比预期平淡。经由"沪股通"北向投资的外资,对A股市场文化仍充满戒心,而南向"港股通"在个别日子的异常亢奋,也反映港股基本上不难被A股化。这辆可监的"前车"预示着快将登场的"深港通"命运相差不远,赶急追求南北全面互通,似是象征意义多于实际需要。

数据是诚实的,过去一年,"沪股通"3,000亿元及"港股通"的2,500亿元人民币总额度,皆只用去约四成。"沪股通"的每日平均成交额普遍介乎40-60亿元人民币,只在A股六月"政策牛"那段日子才曾经突破百亿。至于"港股通",日均成交额的变化甚大,由开通初期不足10亿港元,4月时一度超越百亿大关,现在又回落至10几亿港元。

以日均成交额占大市总成交计算,明显看到南向"港股通"占港股成交比例,远高于北向"沪股通"占内地股市成交比例。如果"沪港通"的主要目标是为内地股市接通国际资金,让外资利用"沪股通"投资A股更胜现有的其他渠道如QFII,那么初步结果实在称不上如意,除了开通初期之外,日均净买入最多只得10数亿元人民币,迄昨天更是连续20个交易日录得净沽出,创下纪录。

外资未如预期大举涌入,与他们经常唱好A股显得口不对心,但亦是理性的表现。有目共睹,伴"沪港通"同行的,是持续疲软的中国经济,而期内股市却像吃了政策十全大补剂,且混服了两融兴奋药,痴醉的狂舞派对与基本因素背驰,加上中央未尝遇过如此澎湃场面,在股灾爆发后章法大乱地暴力救市,祭出严打沽空、追究大手抛售及限制期指持仓等非常措施,不惜搬龙门兼宁枉毋纵,令一众外资瞠目结舌,切身感受到内地的巨大政策风险,故相信暂时只会对A股维持低买高沽炒波幅,不急于部署长线投资 。

相对而言,"港股通"的日均交投额起伏较大,有五个月的日均成交额徘徊于十数亿港元,有三个月维持在40-50亿港元,只有4月份曾突破百亿港元,罕有超过"沪股通"。"港股通"交投表面上不及"沪股通",但值得注意的是,循"港股通"南下的净买入额,有五个月是超过"沪股通"北上买A股的,即使在出现净卖出的月份,走资也普遍少过"沪股通"。由此推断,"港股通"的活跃程度较高。

当初打造"沪港通"这平台,原意是内地透过香港接通国际市场,吸引外资参与A股,结果反而是内地投资者较热中买卖港股。北水南下增加港股交投本也属好事,可是每月10大活跃"港股通"股份中,几乎清一色为中资股,当中有不少是A+H股,估计是受两地差价吸引触发套戥。观乎内地股民不熟不买,连港股的非中资蓝筹也没兴趣,香港想藉此招徕更多国际企业挂牌,看来尚有难度。由于北水的特色是飘忽,潮汐涨退无常,热炒股走势与内地如出一辙,港股被A股化绝非无稽之谈。

"沪港通"面世不久便遇上内地大牛市,港交所行政总裁李小加更曾扬言港股成交过千亿元将是新常态。其后,A股泡沫爆破成灾,"沪港通"回归平淡,李小加的口风亦变成只为搭桥铺路,不计较短期表现,退回内地改革开放以来惯用的摸着石头过河状态。

不过,目前内地股市总市值超过50万亿元人民币,体量之大是否还适宜用摸着石头过河的模式来求发展?无论是市场需求、投资偏好、风险管理及两地监管协作等,都需要预先做好细致评估,而非每每先勇往直前,发觉走错路才想办法微调或宏调,伤筋错骨。

"沪港通"到底有几划时代,难于短短一周年作出论断,但可以确定,"沪港通"为内地开放资本账及人民币迈向自由兑换铺垫重要一步的任务犹在,依然被寄予厚望。展望如箭在弦的"深港通",市场流传两市将有更多细价股被纳入,但有见于深股尤其是创板股指数从高位腰斩一半后估值仍偏高,外资会否愿意接火棒,不无疑问,到头来可能又复制"沪港通"现象,南下炒本港细价股的热度大过北上买深圳A股。此刻开启"深港通",政策意义大概就是要砌好沪深港全接通的宏图,我们有信心,以香港的市场深度和广度,定能负起作为改革试验田的重任,但别看轻背后的代价。

注:以上的评论仅为摘要,并且不代表路透立场。

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