January 31, 2019 / 1:12 AM / 3 months ago

中国经济面临〞明斯基时刻〞大考验--今周刊「老谢开讲」

路透台北1月31日 - 在狗年即将结束,猪年登场前夕,中国国家领导人习近平在中央党校的讲话,呼吁党内同志既要警惕黑天鹅事件,更要防范灰犀牛。这两种动物,本来是经济学家用来提醒预防发生意外重大风险的专有名词,前者指的是发生机率很低,但是会造成重大影响的事件,后者说的是经常发生的事,但因为疏于注意,结果酿成重大灾害。不管黑天鹅或灰犀牛,都提醒大家对突如其来,或疏于防备的重大经济事故不可掉以轻心。

经济专家提醒投资人的术语,如今从习近平总书记口中说出,当然意义十分重大,可以意识到中国经济今年恐怕不平静。而在习的谈话不久后,中国共产党首席文胆的王沪宁又发表示警,要为维护习近平核心及中央领导权威,要为「最惨情况」做好准备。习近平与王沪宁的谈话可以看出中国在面对中美贸易战的严峻形势。

**华为任正非罕见上火线,提了三次「困难」**

除了两位重要领导人的谈话,华为创办人任正非罕见接受媒体采访,而且不止一次,任正非开头就说:除了困难,都是困难,没有不困难,见媒体是给公共关系部逼的,给社会传递一种信心。华为除了脑袋,一无所有,5G是被夸大的,未来终端的路很广,手机只是终端的一个领域,苹果是一家伟大的公司。他特别强调:「我从来不支持自主创新,科学技术是人类的共同财富。」任正非点出华为的困境,但是他不承认知识产权,不支持自主创新,过去一向隐身幕后的任正非,这回频频走上台前发言,十分不寻常。

**中资企业频传「财爆」,凸显债务压力大**

而就在这时,有三家中资企业爆出财务问题,一是台湾投资人十分熟悉的三安光电惊传高达八十六亿元人民币的预付帐款不知去向,遭质疑作假帐,股价急跌到九.二三元人民币。三安光电是中国LED产业的龙头大厂,去年初股价一度涨到三○.○五元人民币,市值达一二二四亿元人民币,三安在二○一三年曾入股璨圆,是首宗陆资参股台湾的正式投资案,台湾LED产业人才一度被三安光电大规模挖角,三安拿着国家补贴,在市场上全面搜购MOCVD机台,把台湾的LED产业打得东倒西歪。

三安光电去年前三季营收六十三.九三亿人民币,税后净利二十五.九四亿元人民币,EPS○.六四元人民币,也算绩优生,这家出自厦门的企业,从三五族化合物切入,之后挟国家补贴,摇身一变成为中国最大LED厂,这次出现做假帐的掏空危机,使得企业诚信面临重大改变,市值也缩水剩下三分之一。

另一家挖角很多台籍干部的康得新复合材料,元月二十一日公告,由于「银行帐号突遭冻结」,将沦为ST股(Special Treatment,即特别处理股,很像台湾的全额交割股),康得新注册在苏州,是中国预涂膜复合材料主要生产商,主要客户都是苹果、BMW、三星、宾士、五粮液等大企业,股票在一○年上市,一直都是业绩表现出色的企业,去年前三季营收一○八.三四亿元人民币,净利是二十二.○四亿元人民币,EPS○.六二元人民币,如今突然传出银行帐户被冻结,康得新帐上负债高达一六六.九三亿人民币,骤然惊传财务危机,股价从上市最高价六十八.一二元人民币,惨跌到四.九一元人民币,让市场感到震惊。这本是一家前途看好的高新科技公司,没料到也走入困境。

另一家是在香港挂牌,在江苏省从事物业开发的佳源国际控股,佳源国际一六年净利八.一一亿港币,一七年净利十二.八四亿港币,去年上半年净利也达九.七三亿港币,集团手上握有可建筑用地一千七百二十万平米。土地储备总面绩四五八万平米,正在开发中的土地二○○万平米,堪称是大地主,股价一度涨到十六.三六港币,市值达四一八.八亿港币,如今因为一笔三.五亿美元到期票据出现违约,股价在元月十七日暴跌八○.六二%后停牌,佳源国际付不出三.五亿美元票据,也点出中国房地产业面临巨大债务压力。

中国房地产业都陷入高额债务的压力,像恒大、万科负债都逾兆元人民币,碧桂园、融创中国、富力地产债务压力都不轻,为了筹资,这些房地产企业今年大规模发行美元债,其中碧桂园发行两期美元债,一次是五.五亿美元,二二年到期,利率是七.一二五%。另一次是四.五亿美元,二四年到期,利率是八%。富力地产发行五亿美元债,二一年到期,利率高达八.七五%,亚洲地产、中国奥园、中骏集团也都发行五亿美元债,利率在八%至八.七五%之间,融创中国是六亿美元,利率八.三七五%。

这些地产公司有国策加持,不害怕倒闭潮,但是动辄七%至八%的高息,仍然令人刮目相看,这是中国房地产业的一个巨大无形大压力,佳源国际、三安光电、康得新经营告急都与债务压力有关。

**美中贸易战,引爆一波解雇、倒闭潮**

另一个是美中贸易战引发企业倒闭潮,外电报导阿里巴巴拟限制员工出差的开销,除限制出差的商务舱机票,就连到机场乘座巴士也要三人成行才能报销,还有鸿海郑州厂受iPhone需求减弱影响,从去年十月迄今,已解聘五万员工。

路透社也报导,贸易战影响中国很多企业,今年春节许多工厂提前放假,有些甚至大幅裁员,如丹麦航运巨头Maersk (马士基)就证实,解雇东莞厂的二千名员工。广东受到贸易战影响最大,人口超过一亿的广东省是全中国经济规模最大的省分,一.四兆美元的经济规模与西班牙、澳洲旗鼓相当,这回东莞、佛山很多生产基地关厂,严重影响广东省经济。

日本媒体报导,中美贸易战开打半年,已导致五百万家中国企业倒闭。这个倒闭潮比较大的个案,有曾是世界五百强的渤海钢铁在去年十月破产,债务高达一九二○亿元人民币。去年七月深圳知名新能源汽车动力电池厂沃特玛电池,被爆出二二一亿元人民币债务危机,面临破产命运。

另外,浙江绍兴的盾安企业,也爆出四五○亿元人民币的破产危机。还有列入中国五○○强企业的山东晨曦也被裁定破产,北京邻家商店的一六八家门市全部关门,再到曾经辉煌腾达一时的金立手机也出现董事长失职,裁员万人的惨剧,一代手机巨头从此消失。

**经济开始跛脚,汽车销售20年首见衰退**

从一九七八年以来一直不断奔驰的中国经济,进入一九年似乎开始跌跌撞撞,从数据来看,一八年中国四个季度的GDP成长率分别是六.八%、六.七%、六.五%及六.四%,全年平均六.六%,这是二十八年来中国最低的GDP成长率,而一八年中国全年出口成长九.九%,进口成长十五.八%,看起来仍然是成长态势,似乎不受中美贸易战的影响,但是十二月出口下滑四.四%,进口下滑七.六%,贸易战的负面影响开始显现,尤其是一八年中国对美出口四七八四亿美元,进口一五五一亿美元,对美顺差高达三二三三亿美元,似乎贸易战压力更加有增无减。

最直接受影响的产业是汽车业,去年销售二八一○万辆,比一七年衰退二.八%,这也是二十年来首度衰退的景象,尤其是去年十二月汽车销售衰退十三%,从这些征兆来看,似乎印证了去年人行前副行长吴晓灵在清华五道口的演讲,她认为川普打响贸易战第一枪,国际媒体都认为川普不靠谱,常出尔反尔,事实上是人们看不懂川普,川普是预谋已久,做足准备下一盘大棋。

**房地产恐步日本泡沫覆辙?今年观察焦点**

吴晓灵说:突如其来的贸易战给中国当头棒喝,中国不仅要面对经济下行的风险,更要面对资产泡沫带来的系统风险,最后冲击的是股市、债市、汇市和房市,吴晓灵说得最透澈的是贸易顺差缩减会影响房地产,她说中国货币发行是通过贸易顺差强制结汇,以美元结算货币,如果贸易顺差减少,或其至出现逆差,支持房价的基础就会坍塌,她说川普是通过改变中国贸易顺差来打击中国通货发行,最终将戮破房地产泡沫,而房市泡沫被戮破,债市违约拉警报,因此,她说中美贸易战是川普为中国量身订做的。

这是半年前吴晓灵在演讲中的观点,现在看起来压力渐增,从佳源国际控股债务违约,再到众多房地产企业发行高额的美元债,慢慢可以看出端倪,一九年中国的房地产危机会不会重蹈一九八九年日本泡沫危机覆辙?这可能是一九年最值得观察的点。

一九八九年日本爆发资产泡沫危机之前,日本人对房地产信心十分强劲,大多数日本人相信房地产永远只会上涨,不会下跌,再加上信用宽松,日本人借钱买遍全世界资产,大家争相借钱炒房,到了资产泡沫吹破,日本人开始出现负资产,此后三十年日本人以还债为己任,日本陷入三十年的大调整,直到现在调整才接近尾声。

中国房地产大涨,预估房市总市值达四三○兆元人民币,相对去年GDP九十兆元人民币,房市市值几乎是GDP五倍,更是股市的十倍,这是十分值得留意的比率,一九八九年日本泡沫经济戳破前,日本人不相信房地产会跌价,如今陷入失落三十年,中国这一关如何闯过?

**去杠杆效应逐渐显现,没有乐观的理由**

吴晓灵说,滚雪球式的外债愈滚愈大,去杠杆的紧缩效应将逐渐显现,而最近透露中国去年GDP可能只有一.六七%的宏观经济学家向松祚最近又公开指出:中国经济无乐观理由,向松祚向以敢言着称,他是中国农业银行首席经济学家,也在中国人民大学国际货币研究所担任理事兼副所长,他最近在上海举行的论坛公开质问,为什么中国企业杠杆这么高,过去十年来,中国企业高速扩张、资产扩张、负债扩张,但靠的不是技术、增长动力、利润和自有资金,而是靠银行的借钱、发债,靠影子银行,现在金融杠杆严控,将造成多家企业资金断链的问题。

向松祚说,中国债务规模恶性膨胀到突破六○○兆元人民币水准,「像中国这样上上下下,政府、公司、个人,全都透过债务泡沫,通过杠杆扩张,这样的经济模式能持续下去?如果能持续下去,那是天理不容!」这个火辣辣谈话,说得非常直接。

向松祚也点出中国资本市场的大问题,他认为一八年中国股市掉了三成,市值少了七兆元多人民币,这个跌幅与美国一九二九年来比,一点也不逊色。向松祚认为中国股市不行,最大麻烦是企业不赚钱,A股企业一年赚十亿元人民币的企业凤毛麟角,再加上去年消除私有企业的杂音,现在恶性调整逐渐显现。

向松祚说,中国人玩债务、玩金融,最终是建立在沙漠上的海市蜃楼,很快就要全面崩塌,这个崩塌就是「明斯基时刻」,突然有一刻,大家意识到所购买的资产变得一钱不值,所有的人对资产都失去信心,会疯狂地逃走,却没有一个人逃得出去。中美贸易战可能会达成一些协议,一九年的形势将稍微回暖,但中国经济结构没有改变,看不出乐观的理由,这是向松祚对猪年经济的见解,值得大家省思。(完)

注: 1.专栏作者老谢--谢金河,为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长。

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