January 28, 2016 / 12:56 AM / 5 years ago

中国新旧经济格局大不同--今周刊「老谢开讲」

(本文由台湾《今周刊》杂志提供,节选自1月28日出版的当期「老谢开讲」专栏)

今年以来,中国的股汇市双跌,已成全球最大只黑天鹅,人民币在二○一五年以六.四九三兑一美元收盘,全年下跌四.六一%,若以中间汇价来看,贬值了五.七七%,两者都创下一九九四年以来,人民币全年最大跌幅。进入一六年,人民币加大贬值力道,中国加入特别提款权(SDR)之后,离岸人民币拉大贬值空间,大量的资金外逃,让人民币一度急跌到六.六二八兑一美元。

另一厢股市下跌压力不止,从开年以来,中国股市跌跌不休,一六年一月尚未结束,上证已惨跌二二%,深证跌幅更达二五%。去年一年,深A股大涨六三%,沪A股上涨九.四%;但一六年才刚开始,上证在一月十八日最低跌到二八四四.七点,已跌破去年八月股灾后二八五○.七一点的最低点。

**钢铁业产能过剩,陷入全面亏损**

中国经济从一九七八年领导人邓小平改革开放以来,持续高成长,进入一六年似乎全然变了样。最新公布的经济数据,如一五年中国出口,全年下滑二.八%,创下○九年金融海啸以来最差纪录;油价等原物料下滑,更让一五年全年进口大减一四.一%;还有中国公布第四季国内生产毛额(GDP)成长更创下六.八%新低,全年成长首度破七%,只剩六.九%;而且,去年官方公布的制造业采购经理人指数(PMI)也只有四十九.七。

经济坏数据接踵而来,使得中国领导人全面进入经济大作战。今年两位中国领导人在开年之初就悄悄展开企业视察,一月四日,中国国务院总理李克强,专程到山西考察全中国最大的太原不锈钢厂;国家主席习近平则专程到重庆视察全中国最大面板厂京东方。习李探访具代表性的中国企业,背后都代表很深的内涵。

李克强四日造访太原不锈钢厂,这家创建于一九三四年的钢厂,是集铁矿石采掘及钢铁生产、加工、配送、贸易一体化的大型炼钢厂,也是全球规模最大的不锈钢厂。过去八年,每年营收都超过人民币千亿元,一三年营收达人民币一○五○.二亿元,净利仍有五.○六亿元;一四年营收剩下人民币八六七.六五亿元,净利四.四一亿元。但是到了去年第三季,太钢开始出现亏损,第三季本业亏损达人民币九.○四亿元。

中国钢企产能过剩,价格杀戮的景象正全面化,全中国钢企去年前三季营业损失超过人民币五百亿元,钢铁业几乎陷入全面亏损。像重庆钢铁连三年亏损,去年前三季本业亏损达人民币三十二.○九亿元,包钢亏损人民币二十四.九二亿元,柳钢亏损人民币九.九四亿元。只有宝钢等少数大钢厂尚能维持获利。

表现在股价上,多数钢铁股从去年六月持续下跌,股价都出现破底。宝钢从一○.一八元(人民币,以下同)跌到五.○三元,包钢从七.五元跌到三.一四元,重庆钢铁从七.九九元跌到二.八三元,柳钢从七.四五元跌到三.○七元。李克强视察的太原不锈钢厂,也从九.二八元跌到三.八一元。

李克强勉励太钢员工要用「不锈」精神和智慧,好钢要千锤百炼,好产能要优胜劣汰,把困难扛下去,让太钢浴火重生。这当然是勉励的话,但也看出中国钢企正面临一场前所未见的破产重组危机。目前中国锁定的产能过剩产业,其中以钢铁业最严重,一位资深期货交易员就感叹:「现在一斤钢材价格,居然比不上一斤青菜!」原来螺纹钢主力合约价每吨人民币一七八○元,折合每斤是○.八九元;而上海蔬菜每公斤批发价人民币三.二七元,折合每斤一.六三五元。铁矿石、燃煤到钢价跌跌不休,看出产能过剩问题正肆虐全中国,而且,短期无解。

**石化业获利压缩,建设产业获利衰退**

像是红极一时的煤产业正快速式微,很多煤大亨跑路,内蒙、山西纷纷出现鬼城。例如深具代表性的大同煤业连两年亏损,去年前三季本业亏损人民币七.八九亿元,平煤股份亏人民币十三.七五亿元,中煤能源亏人民币十八.五一亿元,连卖采煤机具的郑煤机,本业获利也从一三年的人民币九.八三亿元,急降到二五四八万元,已到了损益两平的边缘。

业绩衰退快速反映在股价上,像平煤股份股价从九.四元(人民币,以下同)跌到四.一二元,郑煤机从一七.六二元跌到七.五二元,中煤能源从十三.五七元跌到五.○二元,大同煤业从最盛时的四十二元跌到五元。从股价就可看出煤产业的辛酸,而它还延伸到各种发电产业,像股价一度涨到八十八.八元的华锐风电,累积亏损高达四十三.七七亿元,负债高达八十二.一五亿元,股价急跌到二.九元,已面临下市重组的危机。其他包括大唐发电、华电国际、华能,股价跌幅都超过五成。

其他受到原物料急跌冲击的还有石化、玻璃、水泥、航运等产业。一度是全中国最大市值的中国石油一上市,股价曾直冲到人民币四十八元,如今跌到七.一元;一三年本业大赚人民币一五一七亿元,去年前三季只剩四六六.七三亿元;最近股价从人民币八.二二元跌到四.三六元,营业利益从一三年的人民币九六四.五三亿元,缩减为四三三.二六亿元,都可看出石油以及相关产业获利压缩的现象。

最能彰显产能过剩的还有大型基础建设产业,最具代表性的是去年南车与北车合并成中国中车,股价从三十九.四七(人民币,以下同)暴跌到九.九一元,这是去年股灾的导火线之一。

其实中国重大交通建设已过高峰期,像中国交通建设股价从二十四.四六元跌到九.九二元;中国中铁从二十四元跌到八.三一元;中国铁建从二十八.一八元,跌到一○.一八元;最具代表性的水泥企业海螺水泥,从二十八.七五元跌到十三.六元,跌了五成,获利也持续衰退。

**银行股持续破底,上证今年大跌二○%**

其实李克强去年大力加持「互联网+」及「中国制造二○二五」,都是标示着中国产业未来发展的新蓝图;但是中国经济往前行,仍须克服旧经济产能过剩的问题,这些在中国经济快速奔驰、全力拉大产能累积出来的能量,没有五到十年光景,恐怕去化不掉。

这次习近平喊出一带一路,最大目的就是为中国这些旧经济行业寻找去化产能的出路,但成效有多大?看起来仍不明显。假如中国无法把过剩产能输送到国外,唯一途径只有透过产业自动淘汰机制,把不具竞争力的企业淘汰;但如此一来,中国必须忍耐关厂、失业带来的社会成本。

这种现象拿来对照目前当红的科技股像紫光,本益比高达九十三.九倍,股价净值比七倍;或是触控面板的欧菲光电本益比四十一倍,股价净值比三.八倍,都现出强烈对比。也就是说,代表中国新经济的产业享受高本益比,旧经济的产业股价不断破底,本益比压缩愈低,股价净值比都在一倍以下。像中国最大的钢铁股宝钢,因为获利下滑,本益比仍有二十七.八倍,但是股价净值比只剩○.七倍;中国石油本益比三十一倍,但股价净值比也只有一.一倍。

所以看中国的新经济与旧经济,完全呈现了市场评价的两极对照。在李克强访察山西太原不锈钢同日,习近平也展开重庆四天的考察行程,这次他看了两江新区,也到京东方参访位在重庆的八.五代厂。这座全新的八.五代线,总投资人民币三十二亿元,日产十二万片,主力产品是笔电及电视面板,是京东方七大显示器的生产基地。习近平勉励京东方,「一定要牢牢把创新抓在手里,把创新搞上去!」

**科技股当红,高本益比将冲击台湾**

京东方在○五年前后,还是面板产业的后起小兵,但是这些年面板产业竞争激烈,中国变成面板产业重镇,京东方势力逐渐抬头。一三年京东方营收人民币三三七.七四亿元,净利二十九.七二亿元;一四年营收到达三六八.一六亿元,净利是二十七.一六亿元;去年前三季营收三六四.二亿元,净利是十九.八八亿元。在台湾面板产业式微之际,京东方却逆势崛起。

目前京东方享有二十九.三倍的高本益比,对照台湾面板厂友达去年前三季EPS(每股纯益)一.三六元,股价却不到十元(新台币,以下同);群创去年前三季EPS一.七七元,股价却只有九.四九元,本益比都不到五倍。群创去年营收三六四一.三二亿元,友达也有三六○五.四亿元,营收仍领先京东方。

但友达目前市值新台币八四八.九亿元,大约合人民币一七○亿元;群创市值也只有新台币九四五亿元,大约是人民币一八九亿元。京东方目前市值人民币九○三.四亿元,友达加上群创的市值还不到京东方的一半。从本益比、总市值,已可看出两岸面板股的未来。

本益比是驱动资金的原动力,资金会被高本益比产业推着往前跑,同样的产业有着不同的本益比,像台湾的面板股本益比停留在个位数,已形同落日黄昏产业;但中国的面板厂却能享受数十倍本益比,代表京东方有更卓越的吸收资金的筹资优势。在国家提供技术、资金、人才的情况下,台湾的面板产业恐怕不是中国的对手,且人才、技术都可能被吸收过去。

眼前中国股市正呈现出新旧产业两极对照的景象,产能过剩的旧经济产业,本益比一直下走,股价频破底;但资金追逐的新经济产业,仍维持高本益比、高股价,像以软体为主的东方通,本益比一四三倍,股价净值比十二倍;台湾到深圳挂牌的鼎捷软件,本益比一三○倍,股价净值比六.七倍;精诚资讯持股二○%的四方精创,本益比一○八倍,股价净值比七.八七倍;中国最大的视频网路乐视网本益比高达二○八倍;暴风科技本益比高达七九八倍;而创业板的电子元件厂蓝思科技,本益比二十

六.五六倍,股价净值比也有三.九七倍。

透过市场机制,中国正全力营造一股产业创新的动能,资本市场成了产业发展的后勤支援,最聪明的资金移向新经济,旧经济则陷入困难调整。因此,观察中国股市,不是用简单指数就能一窥全貌,必须更细腻才能看出产业的未来。

相对中国产业的多样性,台湾整体资本市场本益比太低,产业筹资不易,台湾就像中国旧经济产业一般,同样陷入无助的困局!(完)

注: 1.专栏作者老谢--谢金河,为《今周刊》发行人兼财讯文化事业执行长。

2.以上评论不代表路透立场。

整理 高洁如; 审校 杨淑祯

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