July 9, 2018 / 7:02 AM / 8 days ago

(修正)分析:美债市场普遍陷入贴水交易 或暗示债券热潮已经告终

(更正:因英文原文有误,内文倒数第三段改为“OpenDoor Securities LLC”,非“OpenDoor LLC”)

资料图片:2011年11月,美元纸币。REUTERS/Laszlo Balogh

路透纽约7月9日 - 2016年8月的美国10年期公债发行时,债市正接近高峰,之后该档公债走势艰辛,价格不断下跌,目前还看不到跌势的终点。

欢迎来到新风貌的美国公债市场,目前市场上流动的政府公债中,有75%是以低于面额的价格进行交易。

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尽管标售时需求殷切,这档2016年8月发行的公债价格在进入公开市场交易之后就开始下跌,即指标10年期公债收益率达到历史低档的大约一个月之后。

目前该档债券较面值低了10个大点,收益率达2.833%,是其创纪录低点票息1.50%的近两倍,这意味着至今其总报酬是负的8%。除非价格反弹,否则固定收益产品投资人可能得要持续蒙受损失,这是30多年前债券市场步入牛市以来首见。

根据对洲际交易所(ICE)美银美林公债指数的分析,过去20几年来,每当有超过半数的美国公债是以贴水价格交易时,也正是美国联邦储备委员会(FED/美联储)政策利率达到高峰的时候,之后就会走入放宽政策循环。

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这一次,有迹象表明,美债价格低于票面价格可能意味着熊市行情,并非提供抄底的机会。

“市场在努力判断这是不是一次买入机会,”Federated Investors资深投资组合经理及多部门战略小组主管Donald Ellenberger称。

据PNC Financial Services Group联席首席投资策略师Jeff Mills指出,自从1980年代中期开始记录相关数据以来,所发行债券低于面值的情况就没有如此之多过。

这是全球金融危机之后很长一段时间运行的结果,当时债券以超低利率发行,所以仍在交易的债券以较深折价交易,以匹配较新发行债券的回报。但由于这种“之前发行的公债”不像新债那么受欢迎,所以很多都低于面值,它们的受欢迎程度影响着整体流动性。

外界普遍预计,2015年12月开始本轮升息的美联储还会继续升息。市场仍预计今年美联储再加息两次,因为美联储关注的通胀指标自2012年以来首次触及目标水平,而且经济增长势头保持强劲。

最后,部分投资者称,一个世代一次的供需平衡调整可能加大债券交易难度,可能对其价格构成冲击。

美联储缩减购债规模并收缩4万亿美元的资产负债表,以解除危机期间的政策,但美国财政部仍扩大了借款规模,以便为去年12月美国总统特朗普签署成为法律的1.5万亿美元减税法案融资。

不清楚是否有充足需求来消化上述债券供应,摩根大通称,预计2018年政府债券发行规模将达到1.3万亿美元,是去年的两倍多。

新债供应增加可能意味着之前发行的公债可能难以找到买家,尽管其价格存在大幅折扣。之前发行的公债和新发行债券收益率之差扩大已表明,围绕市场流动性的担忧加剧。

非指标债在14.5万亿美元的美债市场占到98%,但却仅占日交易量的三分之一。由于非指标债的交易较少,相较于新债存在一笔收益率升水,各天种债券的收益率升水大多都已有所上升。

以两年期公债为例,年初时收益率升水为负值,但自1月5日以来已经上升了0.68个基点,到7月6日时达到0.58个基点。

“主要风险在于,以非指标债、景气周期和发行量情况来看,爆发流动性危机的条件可能已经齐备,”OpenDoor Securities LLC首席信息官Josh Holden称。

所有公债总有一天都会变成非指标债,因此流动性问题可能蔓延到整个市场,从而可能推高美国政府的借贷成本。这种情况尚未发生,一些分析师认为,由于缺乏替代选择,美国公债在国内外的需求应会保持强劲,但也有人称市场流动性已经变得较差。

“相对于以往的经验,交易变得越来越困难,即便是在全球最具流动性的市场,”PGIM Fixed Income资深投资组合经理、债市资深人士Gregory Peters称。PGIM Fixed Income是美国保德信金融集团旗下的资产管理公司。(完)

编译 张明钧/刘秀红/王灿/侯雪苹;审校 王颖/杜明霞/汪红英/蔡美珍

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