August 14, 2019 / 2:52 AM / 10 days ago

《焦点》衰退倒计时:收益率曲线倒挂意味什么

路透8月13日 - 美国两年期和10年期公债收益率之差可能会自2007年以来首次出现反转,追随今年早些时候另一段收益率曲线的这种变化。这意味着什么呢?

资料图片:2017年6月,美元纸币。REUTERS/Thomas White

**什么是美债收益率曲线?**

收益率曲线是所有期限的公债收益率连成的曲线,从一个月期国库券到30年期长债。公债是指美国联邦政府发售的债券。

在正常情况下,它是向上倾斜的曲线,因为债券投资者持有期限越长的公债就会承担更多的附加风险,期望获得更多补偿。

当曲线的远端远高于近端时,曲线就被称为陡峭。此时,30年期公债的收益率远高于两年期公债。

当间“利差”很窄时,它被称为平坦曲线。例如,在这种情况下,10年期公债收益率可能只是略高于三年期公债。

**何谓曲线倒挂?**

在极少数情况下,部分或整条收益率曲线不再呈上升的斜率。当短券收益率高于长券时就会发生这种情况,称为曲线倒挂(反转)。

虽然不同的经济或市场评论家可能关注收益率曲线的不同部分,但收益率曲线出现任何反转都表明同样的情况:预期未来经济增长放缓。

3月时,三个月期国库券约12年来首次出现收益率曲线倒挂,10年期公债收益率跌到低于三个月期国库券收益率的水平。虽然之后回复正常,但5月又再度反转,目前10年期公债收益率较三个月期国库券收益率低36个基点左右。

两年期和10年期公债收益率之差周二收窄至1.5个基点,为2007年以来最窄水平。

整条收益率曲线趋平的趋势已有一阵子了。曲线前段至中段12月时出现10年来首度倒挂。

**倒挂为何重要?**

收益率曲线倒挂是经济衰退即将到来的典型信号。

过去50年每逢经济衰退前,美国收益率曲线都会出现倒挂,期间只有一次是误报。

当短债收益率攀升超过较长期公债,即预示短期借款成本要高于较长期借款。

在这种情况下,企业经常会发现运营成本升高,高管们便倾向于放慢甚至是搁置投资。消费者借款成本亦攀升,由此占美国经济活动三分之二以上的消费支出便会放缓。

经济最终陷入萎缩,失业率攀升。

**两年期-10年期收益率曲线为何重要?**

两年期美国公债对利率变化非常敏感,它与10年期公债之间的收益率之差向来是市场参与者的关注焦点,其中许多人可能不交易期限更短的国库券。该利差是一项可靠的指标,可预警一到两年后可能出现的经济衰退。

不过,三个月期国库券与10年期公债之间的收益率曲线被更多人当作预测未来经济疲软的指标,因为美联储认为这段曲线比其他部分曲线更能准确预示衰退。

同时,旧金山联储去年发表的一份经济论文认为,这段曲线在预测未来12个月经济陷入衰退方面更为精准。

而且,这段曲线的倒挂现象往往在衰退开始前结束。

收益率曲线倒挂无法预测经济衰退的持续时间或严重程度。

**曲线为何倒挂**

较短天期债券对于美联储等央行制定的利率政策非常敏感。

对较长天期债券来说,投资人对未来通胀的预期带来的影响更大,因为通胀是债券持有者的死敌。

因此,当美联储升息时,就像过去三年那样,这会推升短债收益率,也就是收益率曲线前端。而像现在,因为借贷成本上涨预料将压抑经济,而令市场认为未来通胀率将受到抑制时,投资人便会愿意接受曲线后端的长债收益率在相对较低水准。

在美联储3月突然放弃坚持三年的收紧货币政策立场、让市场为之震惊后,两年期至10年期公债收益率曲线起初趋陡。

美联储7月降息,为2008年以来首次。

但收益率曲线7月重现趋平走势,因外界愈发担心全球经济增长疲弱将蔓延至美国经济,而且中美贸易战打击企业信心。

投资者越来越担心,全球来看,央行政策更趋鸽派并不足以刺激全球经济增长。(完)

编译 张涛/张若琪/徐文焰/李爽 审校 戴素萍/杜明霞/郑茵

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