December 20, 2018 / 3:30 AM / 6 months ago

《焦点》给美联储算笔账:利率正常化进程的得与失

路透华盛顿12月19日 - 美联储是赢了、输了还是不输不赢?

2018年8月22日,美国华盛顿,美联储总部大楼。REUTERS/Chris Wattie

美国联邦储备委员会(美联储/FED)开始暗示,加息周期距离终点已经不远,将逐步结束货币政策正常化进程。这是一个缓慢渐进的过程--美联储在三年中仅设法加息了九次,明年可能只加息两次。

在这个过程中,美联储取得了一些胜利,但也有失败和平局的时候。以下是对得失的总结:

胜利:

失业率--美国失业率降至3.7%的49年低点,无疑是美联储在金融危机后时代取得的标志性成就。

当然,美联储也得到了其他方面的支持,包括特朗普政府的减税和增加支出举措。但就业岗位的增长持续时间之长已达纪录水平,并且还在继续,甚至超过了美联储的预期。

因此美联储以下做法赢得一分:“较低利率会持续较长时间”的策略,坚持加息将会采取渐进方式的指引,保持庞大的资产负债表。其资产负债表帮助稳定住抵押贷款和其他重要的较长期利率。

失业率、美联储债券持仓、联邦基金利率走势动图:

tmsnrt.rs/2R5gWrv

资产负债表--在最高峰时期,美联储债券总持仓规模达到令人咋舌的4.25万亿美元,是美联储应对危机措施的主要支撑。

随着时间推移,它变成一种政治负担,尤其是共和党大声疾呼美联储撤出金融市场。前美联储主席叶伦无视这些呼吁FED出售资产的要求,因为她担心美联储过快撤离或将引发全球债市震荡--这绝对不是好事。

取而代之的是,美联储容许其资产到期,每个月最多“缩表”500亿美元。目前为止,这么做显然没有受到太多干扰。过去一年中,美联储持仓已减少至约3.9万亿美元。

超额准备金利率--美联储以往控制目标利率的方法,不外是通过增加或者减少银行体系中少有的准备金的供应,但危机颠覆了美联储这类做法。

在后危机时代,美联储不断扩大的资产负债表意味着银行有充裕的储备,联储也需要一个新的体系。利用国会之前的授权,现在各家银行存放在美联储的储备金也有利息可领,为其他以市场为基础的利率提供一个基准。

尽管这个体系在政治上也不受一些议员的欢迎,但在把联邦基金利率固定于官员设定的区间内方面,这个体系在进行一些调整后基本运作良好。

失败:

数据预测--美联储从2012年开始每季公布联储理事及地区联储银行总裁对经济数据的预估。

第一组预测显示2014年经济成长率的预估中值为3.65%,实际增长率为2.4%,而这不过是一连串预测失准的开端。这些失误显示出,联储官员在阐明大衰退(Great Recession)如何改变经济时的表现有多糟糕。

这对当时的政策来说重要性并不高--反正无论如何也不会升息。但随着决策者年复一年不断被迫调降他们的预估,美联储的信誉也受到了损害。

美联储的失败之处:tmsnrt.rs/2GENOUa

中性利率--被称为“R star”的中性利率,在前美联储主席叶伦时期,它是政策基石和研究目标,而现在在鲍威尔时期它成为一个困惑来源。

对于那些试图评估美联储何时不再影响经济决策的经济模型而言,中性利率是很重要的。但想一想:决策者最初对“长期”联邦基金利率的公开预期在3.75%-4.5%,而本周发布的最新预期是一个完全不同的区间,在2.5%-3.5%。

至少可以说,这很让人困惑。

政治经济学--在这场危机中,美联储进入未知领域,将利率降至零,并启动大规模资产购买计划。之后美联储受到的监督一直很严格,四面八方的批评声音对它产生影响,取决于哪个方向的嗓门最大。

肯塔基州共和党议员Andy Barr 2月份曾质问鲍威尔:“你的任务是继续逐步解除美联储的资产购买计划,在可预料的情况下恢复基于市场的利率,并在不造成过度干扰的情况下消除经济中的货币政策扭曲。”

与此同时,美国总统特朗普对美联储的做法也嗤之以鼻,称加息是“疯狂行为”,在提到每月500亿美元的缩表规模时,要求联储“不要再进行缩表了(stop with the 50B’s)”。

不输不赢?

通胀--美联储尚未正式“宣布胜利实现”2%的通胀目标。即便物价上涨速度慢慢接近目标,也仍不能使人信服,通胀以官员们认为可持续的方式达到或越过了目标。近期的数据已经趋弱。

美国通胀表现:tmsnrt.rs/2GusFM1

沟通--在后危机时代,美联储对于如何与公众和市场对话变得更加开放,在一个以非常规方式行事并需要维护公众信任的时代,这是一个加分项。

但同样是这种开放也造成了困惑,从储备银行总裁们冰雹般的喋喋不休,到官员们对联邦基金利率未来走向预估“点阵图”的拙劣,都证明了这一点。美联储表示点阵图不是预测,但市场就是这么解读的,并且玩起了智力游戏,猜测哪个点是联储主席的,由此认为这个点优先于其它点。同时,鲍威尔和他的前任一样,在近几周暗示利率会迅速上调,由此导致市场混乱,然后又不得不赶紧收拾局面。就在本周,美联储的预测显示经济放缓和加息速度放缓,而其声明又十分看好美国经济的强势。(完)

编译 李爽/李婷仪/陈宗琦/王灿/郑茵;审校 张涛/徐文焰/汪红英

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