April 10, 2019 / 4:05 AM / 2 months ago

分析:美债与德债收益率曲线变化虽有别 经济放缓警讯意味相同

路透纽约4月9日 - 美国公债收益率曲线的某些区段已开始呈相反走向,但若仔细分析,可以看出每个区段都在释出相同警讯:经济扩张及利率调升的时期已接近尾声。

资料图片:2015年3月,美元和欧元纸币。REUTERS/Dado Ruvic

分析师指出,欧洲的债券收益率曲线虽然比美国陡峭许多,但也在释出经济趋弱讯号,巩固了大西洋两岸经济放缓风险正在升高的看法。

美国联邦储备委员会(美联储/FED)对未来升息的立场,3月时突然转为鸽派,震撼了市场,引发投资人急忙对美债重新估价,在不到一周时间内,三个月及10年期美债收益率曲线转为倒挂,也就是三个月国库券收益率高于10年期美债。

在过去,这种收益率曲线倒挂的反常现象,都比经济下行提早一至两年出现。

虽然收益率曲线的这一段随后已回到正值区域,但曲线上其他较短期部分仍然倒挂。曲线上较长期部分随后趋陡,这也表明当前经济周期将结束,随后可能会出现降息和经济衰退。

“反映的情况都一样,也就是一些人期待未来货币政策将更宽松,”法国兴业银行驻纽约的美国利率策略负责人Subadra Rajappa说。

美债收益率曲线暗示了债市投资者对经济前景的看法,从历史上来看在预测衰退方面也很准确。在经济出现衰退之前,不同期限公债往往出现同样的形态走势。

随着美联储在经济增长之际上调利率,由于投资者预计较短期公债收益率将上升,因此收益率曲线会趋平。较短期公债对升息更为敏感。但较长期公债收益率涨幅较慢,受长期增长及通胀预期较为温和影响。

但当收益率曲线倒挂时,外界会认为金融状况变得过紧。如果倒挂现象持续数周或数月,外界会更加这么认为。

在这种时候,投资者会开始预期央行将在中短期内降息,进而令中短期债券与长债收益率之差扩大。过去降息通常在收益率曲线倒挂后进行,而开始降息后不久经济即进入衰退。

分析师指出,迄今为止的收益率曲线变动并不代表近期内肯定出现经济衰退,许多分析师预计,在出现下次滑坡之前,经济可能有所回稳。

在这种情况下,随着投资者推后对于何时出现经济衰退的预期,收益率曲线可能又开始变平。

美国收益率曲线长端趋陡,与德债收益率曲线的变动形成对比。较长期德债的表现出色,继续令收益率曲线变平。

但分析师表示,假设该趋势反映对欧元区的信心会是个错误。欧元区利率仍为零,指标10年期公债收益率仍为负值。

“欧洲央行无法进行任何升息,也才刚刚结束量化宽松,因此单是以所能回应的政策空间来看,欧元区的衰退风险要比美国高出许多,”BMO Capital Markets驻纽约利率策略师Jon Hill表示。

许多投资人把焦点放在美国两年和10年期收益率之差,这也是美债市场上备受关注的经济衰退指标。这部分在本周期中尚未出现倒挂,尽管其仍处于史上相当平坦的水准。

两年/10年券收益率曲线未出现倒挂,但经济却开始衰退,这种情况并不是没有发生过。Rajappa表示,在1950年代,情况就像现在,处于低通胀和低公债收益率的时代,曾发生过两次衰退,但当时进入衰退前两年/10年券收益率曲线并未出现倒挂。

“这次我们真的不认为两年/10年券收益率曲线非得发生倒挂,经济才会出现衰退,”她表示。(完)

编译 蔡美珍/汪红英/徐文焰/戴素萍;审校 王颖/王兴亚/艾茂林/张明钧

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