August 27, 2018 / 2:35 AM / 3 months ago

分析:鲍威尔决策将更加重视数据 加息周期可能长于市场预期

路透杰克森霍尔8月26日 - 美国联邦储备委员会(美联储/FED)主席鲍威尔开始给美联储打上自己的印记,他将更多地依赖数据做出判断,更少地依赖那些近年来影响美联储政策的一些模型和理论数值--鲍威尔曾表示有可能发出错误指引。

资料图片:2015年9月,美国华盛顿,美联储总部。REUTERS/Kevin Lamarque

在此过程中,他可能正在为一个长于预期的加息周期奠定基础。当前政策制定者正在激烈争论,在一个几乎已恢复到完全健康状态的经济中,适当的借贷成本究竟应该在什么水准。此外,特朗普总统的减税和增加政府支出的全面刺激效应可能尚未展现。

另一方面,许多企业所担心的贸易政策不确定性可能造成的拖累并未出现,但如果真的出现了,有可能会迫使美联储提早结束加息周期。

这种双向忧虑对于美联储来说是陌生问题。鲍威尔的前几任都不得不主要关注一种风险:通胀过低和经济增速低于潜力水平。如今,3.9%的失业率已低于大多数经济学家认为的可持续水平,通胀率也接近美联储2%的目标,经济形势看起来不再像以前那么脆弱。

在堪萨斯城联储周五举行的年度讨论会作主旨演讲、以及近期在国会作证时,鲍威尔展示了他认为因应这种新局面的合适方法。这种方法仰赖运用判断力平衡双向的风险,他同时警告不要太过依赖粗略估计的变量,比如所谓的中性利率。

中性利率是个理论水准,在健康的经济当中,这个利率水平既不会提振也不会抑制投资和支出;随着时间的推移,这个利率可能上下移动。

鲍威尔相当倾向于决策官员必须依靠自己的感觉去达成目标的作法,指称美联储以往曾因仰赖技术性估计而走偏,而根据直觉则得到更好的结果。

“这是有凭有据的直觉,”亚特兰大联储总裁博斯蒂克(Raphael Bostic)指出。他和其他地区联储官员一样,定期与数十家企业沟通,以判断一两个月后经济数据的可能表现。

这一作法可能令具有市场与法律背景的鲍威尔更能发挥其专长,同时降低侧重估计中性利率及充分就业水平等议题的技术人士的影响力。

这些估算基于历史数据,或许不能捕捉到经济的变化。这些变化是动态的,但尚未反映在数据中,这种情况曾导致美联储前主席格林斯潘(Alan Greenspan)在1990年代末反对升息,因为他当时觉得生产率上升的情况并未完全反映在政府统计数据中。

“我们现在所处的情况是,我们不是很清楚是应该对经济中的疲软领域感到担忧,还是应该对经济过于强劲感到忧心,”博斯蒂克在此次会议的间隙表示。美联储的所有决策官员以及全球央行总裁和经济学家均参加了此次会议。“从某种程度上说,我认为我们讨论一下政策更有可能是双向的,这对我们是有利的。”

美联储近来公布的上次政策会议的记录也包含着一个重要的暗示,承认与预估的中性利率水平相关的政策声明“可能会传达出一种错误的精确感”。在财政刺激和其他情况或许实际上在推动中性利率上升之际(正如很多决策者开始怀疑的那样),这种情况或许会让人更加进退维谷。

若情况果真如此,这将为美联储以比当前预期更快的速度上调利率铺平道路,理由是货币政策尚未阻碍经济,而是适合经济的强劲增长情况。

按照美联储的最新估计,今年料再升息两次,明年升息三次,次数多于市场目前的预测。与此同时,美联储正在缩减其规模达4万亿美元的债券持仓,这一过程正在对某些金融市场和消费者的利率构成上档压力,结束时点至今仍不明确。

美联储目前称利率“偏于宽松”,这样的陈述需要对中性利率水平的预估。随着利率不断上升,这一措辞料将很快被弃用,并不一定需要用其它词语来替代。

除了表示他认为逐步升息或许是适当之举外,鲍威尔并没有提出什么明确的利率调整路径,而是警告称,如果事先预想最终政策,可能会让美联储的政策偏离轨道。

除中性利率水平之外,美联储还纠结于如何评估一些背景变量,譬如在不带来通胀压力的情况下失业率可能达到的水平。通常认为这一水平已经下移,但实际上发现该水平难以捉摸。

“这些因素难以观察,他对此给予强调,这非常好,”圣路易斯联邦储备银行总裁布拉德说。“作为经济学家,我们经常沉迷于自己的模型,我当然执着于我的模型。但同时我也知道,而且必须不断提醒自己模型中的各种不足。”(完)

编译 张涛/龚芳/汪红英/郑茵;审校 白云/徐文焰/王丽鑫

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