November 13, 2018 / 1:25 AM / a month ago

(更正)分析:牛市还有戏? 美股尚未收到垃圾债的警报(11月12日)

(更正:倒数第二段译文有误,改为“高收益债券市场跌幅不及股市意味着,牛市转熊市尚未到来”,非“高收益投资者追逐股权意味着,股市下跌尚未近在眼前”)

资料图片:2017年6月,美元纸币。REUTERS/Thomas White

路透纽约11月12日 - 在上月的跌势中,一个对股市投资者而言长期可靠的警报器短暂发出了要变天的信号,但似乎还没有预示牛市的终结。

 像股市一样,垃圾债的10月也很艰难,但远远不及股市挫跌的剧烈程度。垃圾债是由风险最高的公司所发行的高收益债券。

  

美林的垃圾债指标指数上月下跌1.6%,为2016年以来最大跌幅;而标普500指数.SPX下跌近7%,罗素2000小型股指数则下挫11%,是这两个指数2011年以来表现最糟糕的月份。

  

在这轮周期中,“高收益债非但没有引领股市下跌,其跌势还落后于股市,”Lehmann, Livian, Fridson Advisors LLC的投资总监Martin Fridson表示。

  

而且在市场转跌之前,垃圾债收益率价差也没有扩大到以往市况逆转时会达到的水平。

  

在2017年,垃圾债收益率价差在股市开始大跌前的近五个月内持续扩大。到股市看来显然要进入大萧条以来最严重熊市之时,垃圾债与美国公债收益率价差已经从约2.5个百分点激增至8.60个百分点。在2000年初互联网泡沫破裂之前也出现过类似的情况。

  

相比之下,垃圾债收益率价差在最近这次大跌中仅扩大不到四分之三个百分点,随后再次收窄。

 DoubleLine Capital执行长Jeffrey Gundlach称,认为近期不会出现经济衰退的一个原因是,高收益债利差受控。“我的确认为一旦再次发生衰退,资金将大量逃离垃圾和投资级债券,在此之前不会那么明显。”

**痛点**

垃圾债中,尤其易受衰退冲击的部门发行的债券首当其冲。

  

举例来说,房屋建筑和房地产已录得2014年9月油价开始大涨以来的最差表现。

  

风险最大、评级为CCC的垃圾债录得了2016年1月以来最糟表现,收益率升幅是整体垃圾债指数的两倍多。

  

“一些部门显然遭遇了些许痛苦,这就是为什么这与2月我们看到的更广泛的抛售不同的原因。能源、汽车零部件及建筑商的部分债券下跌5-20%,这些板块的部分股票挫跌30-40%,”联博高收益投资组合经理William Smith称。

Cresset Wealth Advisors首席投资官Jack Ablin称,总之,“这是我们第一次开始看到信贷环境收紧”。由于有创纪录数量的债券仅勉强达到投资级别,信贷收紧可能意味着出现一波降至垃圾级的降级潮。目前还不清楚垃圾债市场是否大到足以吸收那么多的供应。

  

“此前的下跌只是价格修正,”Ablin说。“若流动性枯竭,情况可能会不同。”

  

由于对高收益债券投资者的保护很弱,可能拖延发债企业的破产,市场预期债务违约将比过去从牛市转入熊市时数量更低和速度更慢,高收益债券市场中某些信用较弱企业可能反而因此得到了缓冲。

  

“通常在契约文件中要求发债企业向债权人通报企业相关信息的限制性条款并不存在,” 穆迪高级副总裁Evan Friedman称。

  

“这可能会延迟违约。”

  

相比较而言,违约率一直在改善,预计还将继续。穆迪违约及评级分析团队预估,到2019年9月,美国连续12个月高收益违约率将从2018年9月的3.06%降至2.0%。

  

确实,对多数投资者而言,高收益债券市场跌幅不及股市意味着,牛市转熊市尚未到来。

  

“看起来虽然高收益投资者担心信贷周期恶化,但他们并没有准备好就此结束,”PhaseCapital LP执行长Michael DePalma称。  

(完)

编译 王颖/王丽鑫/侯雪苹/刘秀红;审校 高琦/汪红英/许娜/孙茉莉

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