May 16, 2018 / 5:19 AM / 7 days ago

分析:美债零风险魅力不再 欧债为投资人提供替代选择

路透伦敦5月15日 - 政府财政恶化、本币脆弱不堪、利率正在上升、政治不确定性加重?美国公债作为全球”零风险”资产的地位看起来岌岌可危,欧元区公债或可为投资人提供替代选择。

资料图片:2015年3月,欧元和美元纸币。REUTERS/Heinz-Peter Bader

倾心于风险最小化的全球投资人(特别是在欧洲)近几个月来一直不太敢碰美国公债,即便是在美国与欧洲利差越拉越大的情况下。

国际货币基金组织(IMF)上月警告称,以债务规模相对于国内生产总值(GDP)的百分比来表示,美国的债务水平即将在五年后赶超意大利。后者长期以来一直是全球债务负担最重的国家之一。

由于特朗普政府计划减税约1.5万亿(兆)美元并新增支出3,000亿美元,预计美国财政赤字将急剧扩大,明年可能突破8,000亿美元。2017年的赤字规模为6,650亿美元。

而且随着美国联邦储备委员会(美联储/FED)资产负债表日益缩减,新债供应增加以及利率上行,美国公债市场可能变得更为波动。

相比而言,欧元区债务水平和债券发行量在稳步下降,而且西班牙和葡萄牙等曾爆发危机的国家信用评级也被上调。

欧元面临的威胁减弱、经济稳步增长和借款成本持续处于低位,正在吸引更多外国买家购买欧洲债券—根据EPFR Global数据,今年迄今为止约有150亿美元的资金流入欧债,去年同期为流出约40亿美元。

日本投资者3月购买了创纪录的25.7亿美元西班牙债券。

“世界仍需要避风港,如果美债没有达到期望效果,那么世界将会寻找替代品,欧元债券具有更好的’避风港’地位,”美银美林信用策略师Barnaby Martin表示。

“出于深度和流动性的原因,虽然仍超不过美国公债市场,但美债市场不再是曾经的避风港。”

规模达21万亿(兆)美元的美国公债市场是全球最大、流动性最强的。相比之下,欧元区前三大经济体—德国、法国和意大利的未偿债券规模总计为8万亿美元。

但国际货币基金组织(IMF)预计,计入所有额外借款后,在未来五年间美国是债务与GDP之比将上升的唯一一个发达国家。

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美国债务水平相对于GDP的比例在2018年底料为108%,预计到2023年底时几乎达到117%。

这带来了信用评级遭降级的风险。标普全球(S&P Global)已然警告称,除非华府应对其预算问题,否则其将会采取负面行动。

“接下来几年,美国债务形势将逼近危险水平,”宏观对冲基金Haidar Capital Management执行长Said Haidar称。

“随着美国债务升高,我们可能看到民间投资受挤出效应影响,外资对向美国赤字提供融资的兴趣也将开始减弱。”

与此同时,到2023年底时,意大利债务相对于GDP的比例料将从目前的约130%,降至略低于117%的水平。

意大利即将组建下一届政府的政党可能会放松财政纪律,但即便是这样的手笔,和美国比起来仍像是小巫见大巫,而且整体欧元区的结构性基础更加稳固。

此外,截至12月的三个季度,欧元区经常帐盈余/GDP之比平均为1%,为欧元时代的最高水平。这实际上意味着过剩储蓄流出欧元区,如果这一趋势略有转向,就可能进一步提振流入债市的资金。

**变化**

汇率对冲因素彰显欧元区债券的魅力,近来支撑着外资对欧债的需求。但评级上调和经济增长向好之际,投资者也在重新评估其观点。

这表明在市场动荡期,外国投资者的避险选择要比以往更加广泛。

美银美林的分析可能有助于解释这一点。

据他们计算,10年前的2008年金融危机期间,美国公债和股市回报之间呈现高度负相关,相关系数为-60%。当时,美国公债可作为有效的避险资产,股市下跌时,公债价格上涨。

而现在这种负相关系数为-28%,暗示美国公债和股市走向相反的可能性下降。

但在欧元区,像意大利等通常被认为高风险的债市,不仅在第一季市场动荡中坚守阵地,甚至还实现价格大涨—换句话说,它们表现出了”安全”资产该有的样子。

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“你可以争辩说,相比于美国公债,投资者更有可能考虑(意大利的)BTP债券,”瑞穗的利率产品策略主管Peter Chatwell说。”那是因为欧洲央行通过量化宽松政策创造的低波动性环境。”

美国公债是2018年迄今表现最差的主要债券品种之一,10年期券收益率上升60个基点。西班牙和意大利公债的表现则名列前茅。

Sanlam Strategic Bond Fund的基金经理人Craig Veysey认为意大利债券很有吸引力,因欧洲央行购债以及国内投资者的大量持有,其波动性较低。

“这样低的波动性在某种程度上也降低了风险,”他说。

reut.rs/2wI5jxR

(完)

编译 郑茵/杜明霞/侯雪苹/王灿 审校 李婷仪/高琦/王丽鑫/艾茂林/戴素萍

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