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深度分析

分析:债务上限戏码不断上演 美债避险地位日渐遭到蚕食

路透伦敦10月13日 - 美国围绕债务上限的角力,加上欧元在与环境或可持续发展目标相关的债券发行中日益占据主导地位,可能会开始蚕食美国公债作为最终储备资产的地位,并使欧债的份额有望提高。

资料图片:2017年6月,美元纸币。REUTERS/Thomas White

凭借无可匹敌的深度和流动性,规模达22万亿美元的美国公债市场成为全球金融体系的基石。美债被视为永远不会违约的超级安全资产,为美元的全球头号储备货币地位提供了支撑。

分析师和投资者表示,只要违约看起来不再是不可能的事情,无论是不是暂时性的技术违约,都可能会损害美债的避险形象。

随着财政部一次又一次地触及举债上限,近年来,日益两极化的国会已将本来很简单的提高债务上限投票变成了一连串旷日持久的危机。

虽然最近避免了10月违约的发生,但僵局可能重现,需要在12月初之前拿出一套长期解决方案。

这并不是说美元即将被推下神坛。储备资产地位的转变需要数十年的时间,除了美债交易的便利性之外,大多数全球贸易仍然是以美元作为交易货币。

然而,随着投资者和企业对将债务上限做为党派武器所带来的金融损害发出警告,美国公债可能正在向竞争对手让出一些份额,特别是欧元。

“每次发生这样的事情,都会侵蚀国际社会对美债的信心。你不能说美国每次将债限问题政治化不会损失羽毛。”百达资产管理的高级分析师Thomas Costerg说。

2021年第二季全球储备中各种货币的配比(左图)。全球官方外汇储备中的货币配置(右图,单位为10亿美元)

布鲁金斯学会最近有一份论文指出,即便美元储备货币的地位仅受到一部分侵蚀,也将令美国纳税人承受庞大的代价。

该论文估计,美国公债独一无二的安全性,使得美国政府借贷成本比其他主要的主权债发行人平均低了25个基点。以当前的债务水平而言,这相当于在今年省下约600亿美元利息、在未来10年省下逾7,000亿美元。

**潮起潮落**

国际货币基金组织(IMF)的数据显示,2020年底时,央行持有美元储备比例降至25年来的最低点59%,目前保持在该水平附近。

国际金融协会(IIF)的研究显示,去年全年,投资者卖出美国公债,买入了日本和德国公债。

流入美国公债与其他国家公债的外资规模

一种解释是,新兴市场的央行在新冠疫情危机期间被迫出脱美国公债,但IIF首席经济学家Robin Brooks也指出,在2020年3月市场崩跌之际,美国公债并没有起到应有的避险作用。当时一波巨大跌势,推动公债收益率急剧上涨,之后美国联邦储备委员会(美联储/FED)进行干预以稳定市场。

“如果美国公债真是大家所认为的避险资产,那么最要紧的是它能够在形势艰难、风险偏好低迷的情况下获得资金流入,”Brooks说。“去年的情况并非如此,但对德国公债而言这种特征就很明显。”

**欧元是赢家?**

欧元占全球货币储备的五分之一,但由于缺乏可观的“安全”资产而受到阻碍。 AAA级的德国债券总额只有1.6万亿欧元(1.9万亿美元),与 规模20万亿美元以上的美国公债市场相比微不足道。

然而,与新冠疫情危机期间欧洲的凝聚力形成鲜明对比的是,美国政治面难以捉摸,8,000亿欧元联合基金的建立消除了欧元区解体的风险,并将扩大AAA级欧元计价资产池。

债券违约风险的保险成本:美国与意大利

红线为美国,绿线为意大利

Union Investments固定收益和外汇首席投资官Christian Kopf表示,他对亚洲客户,尤其是韩国客户对欧元计价资产的需求感到惊讶。他指出,当纳入所有评级仍为至少AA-级的债券时,此类资产的供应量超过 4万亿欧元。

未来更大的卖点可能在于符合环境、社会和治理(ESG)标准的债券以欧元为主,这些债券为有利于气候或社会的项目提供资金。

德国中央合作银行(DZ Bank)可持续债券和融资部门负责人Marcus Pratsch表示,去年全球新发行的绿色债券中,有近一半以欧元计价,有28%以美元计价。

这类证券的需求很高,本周120亿欧元的欧盟绿色债券获得1,350亿欧元的认购额。美国财政部尚未发行绿色债券。

摩根士丹利和国际金融协会(IIF)2019年的一项调查发现,各国央行渴望增加ESG敞口。日本上周表示,将开始使用外汇储备购买ESG证券。

“欧元将…仍是可持续债券市场最受欢迎的货币,进一步加强其国际作用。”Pratsch预测道。

以美元和欧元计价的ESG债券

黄线:以欧元计价 红线: 以美元计价

(完)

编译 汪红英/李婷仪/王灿/张若琪/孙茉莉; 审校 郑茵/杜明霞/蔡美珍/戴素萍/白云

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