December 5, 2018 / 6:12 AM / 7 days ago

分析:面对公债收益率曲线倒置 美联储说没在怕的

路透华盛顿12月4日 - 美国联邦储备委员会(美联储/FED)官员相信,美国庞大的债券市场在过去十年中已发生根本变化。他们的这一看法即将面临考验,因投资者开始押注美联储将无法继续加息。

2018年8月22日,美国华盛顿,美联储总部。REUTERS/Chris Wattie

债券利差急剧缩减,以前通常是关于经济的不祥征兆,但主要政策制定者坚持认为这次情况并非如此。如果美联储的行动比投资者预期的更为激进,可能为动荡的2019年埋下伏笔。

投资者通常要求较长期投资带来更高的收益。随着对经济前景的信心减弱,当短期收益率高于长期收益率并使收益率曲线“倒置”时,这种情形以前一直是经济衰退的可靠预兆,尽管有时几个月后才会进入衰退。

美联储官员认为,短期和长期公债收益率差距最近缩窄,可能反映的是全球资本流动方面的长期变化,或者是所有利率都比以前更低且更加被压缩在一起的事实,而不仅仅是反映投资者失去信心。美联储自己的庞大资产负债表甚至可能是罪魁祸首,帮助压低了长期利率。

其他力量可能正在起作用,不一定会改变美联储的基本计划,例如近期油价下跌,可能通过降低预期通胀来压低投资者所要求的收益率。

备受关注的两年/10年期美债息差周二跌至低于10个基点,创上次美国经济衰退之前以来的最低水准,延续了10月开始的跌势。

美国股市周二下挫近3%,除了和债市同样受到经济成长疑虑影响外,投资人也对中国与美国能否解决贸易争端感到质疑。

但纽约联邦储备银行总裁威廉姆斯周二表示,目前美国经济强劲,基本展望预测明年将继续升息。

“我确实仍然预期,进一步缓慢升息将最能够协助经济持续扩张,”威廉姆斯在纽约联储银行表示。

“有时不免会有市场反应或是对情势变化的解读。但我认为我的焦点放在我们的目标上,以及做出正确政策,”威廉姆斯称。

这一直是美联储高层官员的共同看法,包括主席鲍威尔在内。在6月一场记者会上,当被问及公债收益率曲线倒挂的可能性时,鲍威尔表示,“我们最关切的是怎样才是合适的政策立场。”

基于当前全球经济运作情况,“有些人认为收益率曲线趋平对于未来经济表现所具有的讯号意义已经减低。”

**经受考验**

这个理论可能很快就会受到考验。随着两年期/10年期美债收益率差接近零水平,其他包括两年期/三年期在内的美债收益率差也已出现倒置。三个月期/10年期收益率差也在下滑,尽管目前仍有0.5个百分点的正利差。在一些人眼中,这是更好的预测衰退的指标。

“越来越多的投资者转而认同我们对美国经济前景的悲观看法,”凯投宏观分析师写道,表示没有理由认为这次即将出现的收益率曲线倒挂与其他的倒挂情况有所不同。

撇开其他可能的原因不提,“这大致体现着对于美国经济强劲成长还能持续多久的担忧。”

收益率曲线的形状一直是今年很多时间美联储讨论的主题,联储基本上每个季度调升一次短期利率,但较长期公债收益率却并未能跟上。

尽管一些地区联储的总裁明确表态,认为美联储应该推迟升息以避免收益率倒挂的情况发生,但整体意见仍然是:继续升息。

纽约联邦储备银行总裁威廉姆斯9月时曾表示,若收益率曲线倒挂,不会“感到担忧”,认为这种情况不是制定政策时所要顾及的“决定性因素”。威廉姆斯对美联储货币政策具有永久投票权。

美联储承诺并不依赖短期数据来制定政策,本周美联储理事夸尔斯(Randal Quarles)表态支持这一策略。由于失业率已降至近50年最低,鲍威尔上周的讲话重申了他对美国经济增长超过潜能的乐观预期,且不再需要危机时期的利率水准。

但市场有些疑虑,最近几周对美联储明年利率动向的预期已经减退,投资者现在预计美联储明年仅加息一次,再加上预期中的今年12月加息,联邦基金利率将在2.7%左右止步。

美联储在9月时预计到2019年底利率将达到3.1%,之后一年继续升至3.4%。美联储在12月18日和19日的会议上将发布新的预估。

“收益率曲线一定会倒挂,这种情况发生的时间将早于大家的预期。如果两年期和10年期美债从现在到12月18日期间发生倒挂,那么美联储将不得不降低明年加息力度,或者他们应该这样做,”法国外贸银行(Natixis)首席美洲分析师Joseph Lavorgna表示。“我担心的是他们不会这样做。”

美债收益率曲线英文互动式图表:tmsnrt.rs/2QyrezZ

(完)

编译 张涛/蔡美珍/陈宗琦/李爽 审校 张荻/孙茉莉/郑茵/张明钧

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