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深度分析

焦点:中国4月经济数据全面回落 进入正常减速通道不改政策基调

采写 路透中文部;撰写 许菁

2021年5月10日,中国上海街头。REUTERS/Aly Song

路透北京5月17日 - 随着基数影响由低走高,中国最新出炉的4月经济数据全面回落,显示中国经济在正常减速的过程中逐渐回归常态。分析人士预计,未来经济增速将稳中有降,但经济稳步恢复与结构性特征仍是主旋律,料政策基调大概率保持不变。

他们认为,政策决策层不会因月度数据做出过大反应,宏观政策仍要以稳为主,而大宗商品价格的持续走高,令工业品特别是上游物价压力持续加大,进一步要求国内稳健货币政策更加精准;建议在就业和基本民生方面加大支持力度,从而提升消费能力和意愿。

“经济数据延续了生产强和内需强的特征,...我们认为政策决策层不会对月度数据做出过大的反应,未来仍然大概率维持原来的政策主基调。”中海晟融首席经济学家张一称,此前政治局会议确定了“固本培元”的政策主基调,总体上以长期结构调整为主。

中国国际经济交流中心副总经济师张永军指出,结合前期公布的货币供应量等数据综合分析,中国经济目前仍处于平稳恢复期,政策不宜加力也不宜收力,保持目前态势足矣。

中国国家统计局周一公布,4月规模以上工业增加值同比增长9.8%,符合路透调查的预估中值;社会消费品零售总额同比增17.7%,远低于路透调查预估中值的24.9%;1-4月固定资产投资同比增长19.9%,略高于路透调查预估中值的19%。

1-4月民间固定资产投资同比增长21%。4月工业、投资和零售环比则分别增长0.52%、1.49%和0.32%。

中原银行首席经济学家王军则认为,4月工业、消费与投资环比增速均有明显回落,显示供需两端均增长乏力,经济复苏动力减弱,后续仍需政策面的适当呵护,过紧的政策取向仍将带来后续经济增长快速回落的风险。

国家统计局新闻发言人付凌晖在国新办发布会上介绍,从前四个月经济运行情况来看,经济恢复仍在持续当中;从下半年情况看,经济持续恢复还有较好的支撑:一方面源于全球经济在持续恢复,有利于外需的增长;另一方面从国内来看,内需恢复也在稳步推进。

4月底召开的中共中央政治局会议指出,要用好稳增长压力较小的窗口期,推动经济稳中向好,深化供给侧结构性改革,打通国内大循环、国内国际双循环堵点。精准实施宏观政策,保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性,不急转弯,把握好时度效,固本培元,稳定预期,保持经济运行在合理区间,使经济在恢复中达到更高水平均衡。

**中国经济面临“新问题新情况”**

基数因素影响后续经济数据同比增幅回落是分析人士的普遍共识,不过,尽管经济恢复势头良好,但对于持续已久的大宗商品价格上涨仍需加以关注。

在谈及中国经济面临的“新问题、新情况”时,付凌晖回答路透提问时坦言,从国际来看,主要是部分国家的疫情出现了新的变化,可能对世界经济恢复前景造成一些不利的影响;从国内来看,主要还是短期内国际大宗商品价格上涨对国内部分上游行业原材料价格的推动,可能会对下游的一些企业生产经营带来一定压力。

“对于PPI上涨带来的影响,作为企业整体,价格上涨有利于企业效益改善,但对于下游行业的压力需要引起重视,”他称,要采取有效措施,加强原材料市场调节,推动企业平稳健康发展。

允泰资本创始合伙人付立春表示,目前中国经济主要挑战集中在大宗商品价格上涨,生产制造业的利润空间进一步压缩,“修复”是关键词。中长期的课题是,重新洗牌过的经济结构如何向高质量增长转型升级,“升级”是关键词。而对金融资本市场而言,过度流动性积累的结构性问题相对突出,“风控”仍是关键词。

方正中期期货金融衍生品研究员彭博指出,要密切关注经济复苏后通胀爆发的可能,目前全球商品和工业原料价格暴涨,未来将进一步传导至消费用品,通胀的增加将对资产价格构成不利影响,需要保持关注;另外,人民币升值后境外热钱涌入,也可能造成短期的资产泡沫,对宏观经济构成冲击。

中国4月居民消费价格指数(CPI)与工业生产者出厂价格指数(PPI)同比涨幅双双走高,其中CPI略逊预期,而PPI则在大宗商品涨价潮的持续助推下飙升至三年半高位;市场普遍预计这样的涨势仍将延续,伴随涨价而来的企业生产压力与后续政策预期仍待观察。

付凌晖今日强调,中国今年全年价格保持稳定还是有条件的,去年面对疫情冲击出台了一些应急性措施,今年这些财政货币政策应急措施是在逐步退出、逐步转向,因此从财政货币政策条件来看,不支持价格大幅上涨,中国没有采取大规模的财政刺激政策,也没有实施大规模的“大水漫灌”货币政策。

**工业保持高景气,消费修复偏慢**

前四月的固定资产投资中,表现最好的依旧是房地产投资,而市场寄予厚望的制造业投资的表现依旧一般;不过,分析人士预计制造业投资后续将成为拉动投资的主要力量,工业将保持高景气,但消费仍然偏弱。

光大银行金融市场部分析师周茂华指出,国内投资稳步恢复,1-4月固定投资两年均值3.9%,较1-3月略有加快,主要受制造业改善和房地产投资略超预期。从趋势看,国内外需求恢复,去年专项债放量发行仍有望支出今年基建,预计固定投资有望进一步增强。

在中海晟融首席经济学家张一看来,房地产调控加强和地方融资平台调控都将成为制约地产投资和基建投资的因素,未来制造业投资将成为拉动投资的主要力量。在宽货币、紧信用的背景下,同时考虑到出口仍有望保持较高增速,对制造业投资保持相对乐观。

而后续工业增加值虽仍有望保持较高景气,但考虑到基期因素,工业增加值大概率在未来出现增速下降。

张一并指出,社会消费品零售总额仍然处于缓慢复苏阶段,低于市场预期。考虑到疫情持续反复导致部分消费场景受限并叠加居民预防性储蓄的影响,对社消零售仍保持谨慎的态度,预计持续低于市场预期是大概率事件。

“消费恢复得依旧比较慢,应该是居民的资产负债表出现了变化,使得居民的消费意愿维持在较低水平。”红塔证券宏观团队的李奇霖和孙永乐称。

他们并认为,居民的收入端依旧存在不确定性,国内经济虽然在复苏,但是持续上涨的原材料价格侵蚀了企业利润,这使得从生产修复到居民收入恢复的传导链条受阻,居民工资性收入恢复缓慢。

另一方面,居民的负债压力也在加剧,2020年居民部门杠杆率上升了6.1个百分点(2019年为4个百分点),达到62.2%。快速走高的杠杆率也意味着居民的负债压力在变大,这也直接抑制了居民的消费增速。

“预计5月份的社零数据也不容乐观,而且近期零星的疫情也会对线下消费造成一定的影响。”他们称。(完)

审校 张喜良

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