October 16, 2018 / 4:39 AM / a month ago

(重发)综述:中国通胀短期反弹不改长期趋势性回落 无需过于担心滞胀风险

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2018年6月29日,北京,精品超市婕妮璐店内的美国青豆产品。REUTERS/Jason Lee

发稿 路透北京中文部;作者 宿泱韫

路透北京10月16日 - 极端天气叠加双节影响,食品价格再度推升中国9月CPI同比涨幅升至逾半年新高;基数效应则继续拉低PPI增速。符合预期的数据一定程度缓解了对高通胀的担忧,分析人士普遍认为,在经济下行压力仍大、内需不旺的背景下,通胀的短期回升不改长期趋势性回落之势,无需过于担心滞胀风险。

鉴于猪价和油价的不确定走势,多数分析师预计,到明年上半年CPI同比增速可能仍会继续上行,个别月份或会达到3%;而PPI涨幅受基数抬高影响,预计将延续回落之势。整体来看通胀仍属温和可控,无碍货币政策宽松走向。

“通胀如期回升,虽然食品价格推升通胀,预计今年末通胀将攀升至2.6%-2.7%水平,明年二季度有可能接近甚至达到3%水平。但我们认为,这不会改变货币政策宽松状况。”西南证券宏观分析师杨业伟表示。

他分析称,一方面,CPI增速未能显著超过3%意味着通胀是温和的,面对经济下行压力,货币政策没有必要趋紧以应对温和通胀;另一方面,目前的通胀是供给收缩带来的,而货币政策功能是调节需求,如果因通胀压力上升而使用偏紧的货币政策,将导致供需双缩,经济下行压力将大幅上升。

中国央行行长易纲最新表态亦传递出对通胀可控的信心,他认为中国的价格水平处于良性区间,预计全年CPI涨幅略高于2%,PPI涨幅在3-4%之间,中国在货币政策工具方面还有相当的空间。

中国国家统计局周二公布,9月居民消费价格指数(CPI)同比和环比分别上涨2.5%和0.7%,均与路透调查预估中值一致,同比涨幅为今年2月以来最高;其中,食品价格同比上涨3.6%,非食品价格上涨2.2%。

9月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨3.6%,略高于路透调查预估中值3.5%,但创下今年4月以来最低;PPI环比则上涨0.6%。

“鉴于8月份供给端的各种冲击,CPI涨幅整体上还是符合预期。考虑到贸易争端对粮食和其他肉类进口的冲击并叠加猪瘟疫的影响,预计CPI在2.5%左右区间震荡为大概率事件。”中海晟融经济学家张一表示。

**类滞胀是否会出现?**

受猪瘟疫情和国际油价波动影响,市场近期对通胀的预期升温,一些分析师认为未来半年可能会有类滞胀风险,但另一些则表示缺乏内需支撑,通胀压力短期上升后仍会回落,无需担忧滞胀。

上海证券首席宏观分析师胡月晓认为,当前的高通胀主要源自7、8月份的上涨,即当时猪肉疫情等因素导致本应环比下降的肉价并未下降),预计这种通胀压力将持续1-2季,这也足够引起市场预期改变,对债市产生压力将不小。

长江证券分析师赵伟则预计,明年CPI或呈“倒V”型走势,上半年通胀压力或相对较大。他指出,今年以来母猪存栏同比持续下滑,可能意味着明年上半年猪肉产量同比将下滑,或拉动CPI猪肉同比,进而推升CPI;美国对伊朗制裁,或阶段性对原油价格产生冲击,也可能对物价形势产生一定干扰;基数因素也将导致明年上半年中枢抬升。

“总体来看,明年CPI或呈‘倒V’型走势,上半年通胀压力或明显加大,中枢进一步抬升、高点或接近3%,”他并称,去年底以来信用收缩的滞后影响,或导致未来2-3个季度经济存在一定下行压力,经济可能出现“类滞胀”风险。

不过海通证券宏观团队的姜超、李金柳表示不必担心滞胀。他们指出,8、9两月CPI明显上行,四季度仍有可能升至2.5%-3.0%的高位,但国内经济下行压力加大,PPI继续下行,年内通胀走势分化。

“在经济承压、需求放缓的背景下,通胀压力短期上升后长期仍趋于回落,无需过于担心长期滞胀风险。”

中原银行首席经济学家王军也持类似观点,他表示,虽然CPI环比和同比均保持上涨态势,但在目前经济下行压力仍大,内需相对平稳,价格上涨更多来自输入性压力。且从历史经验看,没有内需支撑的物价上涨通常不会持续太久,因此后续物价通缩的机率可能超过通胀担忧。

**货币政策暂不受通胀掣肘**

统计局城市司高级统计师绳国庆解读称,CPI环比涨幅与上月相同,其中,食品价格上涨2.4%,涨幅与上月相同,影响CPI上涨约0.46个百分点;非食品价格上涨0.3%,涨幅比上月扩大0.1个百分点,影响CPI上涨约0.25个百分点。同比来看食品价格影响CPI上涨0.69个百分点,非食品价格影响约1.78个百分点。

他指出,在食品价格中,受夏秋换茬以及部分地区遭受台风、强降水和风雹等极端天气影响,鲜菜价格上涨9.8%,涨幅比上月扩大0.8个百分点,影响CPI上涨约0.25个百分点;受中秋节和国庆节“双节”影响,猪肉和鸡蛋需求增加,价格分别上涨3.7%和2.2%,合计影响CPI上涨约0.10个百分点。

在非食品中,受成本上升等多种因素推动,教育服务价格上涨1.9%,影响CPI上涨约0.12个百分点;房租拉动居住价格上涨0.4%,影响CPI上涨约0.08个百分点;成品油调价影响汽油和柴油价格分别上涨2.3%和2.5%,合计影响CPI上涨约0.05个百分点。

对于PPI的走势,分析人士多预计,受基数抬高影响,年内不改涨幅回落之势。长江证券赵伟指出,本轮政策维稳更加注重稳增长与调结构的平衡,扩大内需或主要围绕“补短板”发力,包括精准脱贫、乡村振兴、新型基建、能源结构优化等领域,基建投资结构性发力,对工业品需求可能弱于传统周期,可能延缓PPI下行节奏、但较难改变年内PPI下行趋势。

中原银行首席经济学家王军认为,虽然CPI环比和同比均保持上涨态势,但在目前经济下行压力仍大,内需相对平稳,价格上涨更多来自输入性压力。且从历史经验看,没有内需支撑的物价上涨通常不会持续太久,因此后续物价通缩的机率可能超过通胀担忧。

“货币趋于缓慢放松的态势并不会因当前的价格表现而改变,经济维稳和风险管理的需要,都要求货币增长保持适当宽松状态。”上海证券的分析师胡月晓表示。

华泰证券的李超团队则指出,当前货币政策已从稳健中性转向稳健灵活适度,如果经济状况从轻微类滞胀进一步演变为类滞胀,即经济增速继续下行并跌破+6.5%、通胀持续上行突破+3%,在这种情形下,预判国家有可能提高对通货膨胀的容忍度,比如把通胀+3%的目标值提高至+3.5%,政策优先为经济托底。(完)

审校 乔艳红

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