July 12, 2019 / 11:10 AM / 12 days ago

综述:中国6月社融远超预期但结构欠佳 降准可期降息则会“以我为主”

发稿 路透中文部;撰写 侯向明

资料图片:2013年5月,人民币纸币。REUTERS/Petar Kujundzic

路透北京7月12日 - 在人民币贷款和专项地方债的助推下,中国6月社会融资规模增量远超预期,而在央行稳健的货币政策基调下,M2则增速平稳。不过随着监管层对房地产信托融资加强限制以及地方债发行的减速,社融回升的持续性存疑;同时从企业中长期贷款等分项数据来看,社融增量虽仍高,但结构性差强人意。

分析人士称,包商事件后6月货币环境整体偏松,不过当月新增贷款仍明显低于去年同期,实体经济融资需求仍疲弱,经济内生增长动能依然不强,需继续维持偏松政策姿态,下半年降准依然可期;不过在若美联储降息,中国央行是否需要跟随的看法上,央行表达了“以我为主”的意图。

“6月金融数据结构来看,主要靠专项债对社融形成支撑,其它包括信贷、债券和非标都表现一般,数据结构整体还是不佳。”申万宏源债券首席分析师孟祥娟说。

联讯证券分析师李奇霖、钟林楠亦在点评中表示,6月社融远超市场预期,贷款和专项债是主要的支撑力量;贷款总量1.66万亿,高于近三年的均值,仅看总量,实体的融资需求不弱,但结构仍是问题。

他们并解释称,贷款总额主要靠风险偏低的居民部门贷款与企业部门短期贷款支撑,企业中长期贷款总额与占比都显着低于季节性,表明银行体系的风险偏好依然偏低,实体经济的内生增长动能依然偏弱。

中国央行周五公布,6月社会融资规模增量2.26万亿元人民币,高于此前路透1.95万亿元的调查中值 ,比上年同期多7,705亿元。

另据长江证券宏观团队测算,6月主要分项来看,人民币贷款、企业债券和股票融略低于去年同期;非标类的委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票明显高于去年同期,合计净减少671亿元,较去年同期少减4,037亿元,其中未贴现票据贡献一半;新增专项债3,576亿元,较去年同期多增2,560亿元。

不过该团队亦指出,同业刚兑信仰的打破,引发同业收缩,并逐步向实体传导;棚改资金、财政支出前移等,加大下半年地产、基建相关信用派生的不确定性。专项债发行错峰、非标到期压力上升等,也可能影响社融节奏。中性情景下,社融存量增速或在三季度前后见顶,随后进入缓慢回落通道。

央行数据并显示,6月新增人民币贷款1.66万亿元,接近此前路透1.7万亿元的调查中值;当月末广义货币供应量(M2)同比增长8.5%,路透调查中值为8.6%。

央行调查统计司司长阮健弘在新闻发布会上称,6月M2增速表现平稳,是稳健的货币政策保持松紧适度后的表现。原因有三:第一,银行贷款总体保持较快增长。第二,银行债券投资增速较快。

第三,商业银行以股权投资方式对非银行金融机构融出资金规模的降幅有所收窄,也就是银行表外资金大幅下降的情况明显有所缓和。银行派生资金能力有所增强。

**内生动能尚需宽松货币环境支持**

整体而言,6月经济信贷需求较5月有所恢复但仍不及去年同期,信用扩张仍然显示不足。6月人民币贷款增速同比下降,企业部门中长期信贷继续下滑,仅短期信贷回升较为明显。经济活力不足叠加外部压力使得企业投资意愿减弱,后续企业长期融资需求难以迅速上抬。

“直接指向投资的都不怎么样,包括企业中长期贷款、信托贷款和委托贷款等,(经济)内生的力量还是看不到起来的迹象,我感觉三季度应该会有一次降准吧,同时还会辅以MLF和TMLF等操作,信用扩张还需要支持。”上海一银行交易主管称。

浙商银行金融分析师蔡浩表示,综合来看,虽然6月金融数据表面看起来比较抢眼,但结构上普遍不容乐观,企业融资未有明显改善,融资类型以短端为主。

“鉴于当前的国际环境和国内经济形势,要达到年初预期增长目标,货币政策可能需要在三季度进行一些微调,通过定向降准等方式投放长端流动性,以达到降低中小企业融资成本和增加长端信用创造的目的。”他说。

招商银行研究院资本市场研究所所长刘东亮亦表示,下半年若美联储在某一时刻降息,将打开中国货币政策跟进的时间窗口,融资成本的降低将有利于刺激届时的融资需求。

不过招商证券研发中心联席首席宏观分析师罗云峰则认为,预计三和四季度中国经济没有太大的下行压力。在此情况下,即使美国7月宣布降息,中国跟随下调基准利率的可能性非常小,最多是下调一下公开市场逆回购等市场利率。

对中国是否会跟随美国降息的问题上,央行货币政策司司长孙国峰指出,美联储释放有可能降息的信号,市场对此有预期,在此背景下,对中国利率观察还要看两个重要的利率,一是整体的市场利率水平,二是贷款的实际利率。

他并进一步解释称,实际上,这两个利率一直在降低。以DR007(存款类金融机构7天期回购利率)为例,2019年6月末为2.56%,同比下降45BP,十年期国债收益率6月末同比下降25BP;5月企业贷款利率亦同比下降17BP至5.34%,特别是小微企业的贷款利率在降低。

“央行将继续实施稳健的货币政策,监测国内外金融市场变化,坚持以我为主的原则,根据中国经济增长的形势变化,及时预调微调,运用多种货币政策工具,保持市场利率水平合理稳定,疏通货币政策传导机制。”孙国峰称。

美国联邦储备委员会(美联储/FED)主席鲍威尔周四继续将焦点放在可能于未来几周引发美联储降息的全球风险上面;但与此同时,多位地区联储总裁则更为乐观地认为,美国经济持续增长,企业前景稳健。

上述对比鲜明的言论表明了美联储在本月底召开货币政策会议前面临的两难境地。外界普遍预计,联储将在此次会议上降息。(完)

审校 林高丽

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