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综述:中国地方债配置热情随现券升温 但尚难摆脱“鸡肋”困境
2017年6月16日 / 上午9点08分 / 5 个月前

综述:中国地方债配置热情随现券升温 但尚难摆脱“鸡肋”困境

路透上海6月16日 - 本周跟随现券情绪向好,中国地方债配置热情明显升温。分析人士指出,金融监管态度缓和,美联储加息靴子落地,叠加前期地方债利率走高令其吸引力凸显,致一级发行利率较区间下限上浮幅度收窄,二级市场城商行和保险等机构亦青睐有加。

资料图片:2010年12月,人民币硬币和百元面值的纸币。REUTERS/Petar Kujundzic

不过他们认为,地方债一级招标非市场因素干扰未消,流动性与可质押性均较差,以及风险权重占比仍高等,仍限制不少投资者参与配置积极性;同时金融监管及货币政策中性基调并未根本性改观,料地方债投资短期仍难摆脱“鸡肋”困境。

“前期各种利空消化释放后,整体环境有利于债市修复,国债10年较近期高点已下行15bp(基点)、一级招标热情修复,地方债属于被带动下行。”东兴证券固定收益分析师郑良海称。

本周以来招标的地方债中标利率较投标区间下限上浮幅度明显收窄,河北、陕西、新疆、海南、甘肃和湖北地方债上浮幅度均介于36-47bp间;而上周五宁夏地方债上浮幅度则介于39-65bp。

他指出,美国加息靴子落地,中国监管去杠杆告别3、4月的“生猛期”,货币政策虽保持中性、但央行操作也较为积极,这些都构成短期利好。而从地方债本身价值来看,从去年底到上周地方债与国债利差已达50-65bp,考虑到免税因素,其收益率也超过国开债,具有了一定配置价值。

二级市场来看,以五年期地方债为例,中债AAA地方债到期收益率曲线与同期限国债利差从3月的15bp一路攀升至5月底的76bp。6月以来则略收窄至57bp;而与同期限国开债到期收益率曲线利差,则从3月的-63bp上涨至5月下旬的6bp,目前回落至-10bp。

“地方债只有在价值凸显的情况下,地方债收益率普遍高过国开债了,机构才有配置动力,” 中国首席经济学家论坛高级研究员蔡浩认为,不过当前其收益率也不能算很高,加上流动性又比较差,后续需求的可持续性仍值得质疑。

他同时指出,地方债行情还是要跟随整个债市走势,目前经济基本面虽然有利于债市,但是宏观调控的框架并没有实质性的变化。

华南一城商行交易员表示,5月底以来地方债收益率有点超调,对于持有吃票息的配置型机构来说价值还算不错,“前期我们也配了很多,但最近收益率回归一些之后,已经能感觉很多机构的热情大不如前。”

中央国债登记结算公司此前数据显示,地方政府债5月托管增量5,485亿元,较上月增逾三成。[nL3T1J20S6]另据路透统计,截至本周一,中国地方政府债累计发行规模为16,340.6亿元;2016年则共发行地方政府债券60,458亿元,同比增58%。

**尚难摆脱“鸡肋”困境**

尽管地方债配置热情升温,且今年以来地方债在市场化方面也已取得一定成效,但因地方债一级招标非市场化因素干扰仍存,二级流动性及可质押性较差,同时对银行LCR(流动性覆盖性率)指标改善程度不及国债,导致投资地方债“鸡肋”困局仍难彻底摆脱。

上海一银行交易员表示,目前各地地方债在一级投标过程中的利率指导仍未消除,方式上也各不相同。“利率、上浮百分比和上浮bp都有,要看各个财厅有自己的preference(偏好)吧,不过这个指导价本来就不是明面上的。”

不过分析人士同时认为,未来随着交易所地方债试点规模渐增,更多投资主体参与入市,地方债发行市场化有望继续推进。

南京证券固定收益分析师杨浩指出,从最近发行的利率来看,地方债无论是与国债的利差,还是不同省份的信用利差都拉开了,定价比以前更为合理。

“虽然在地方债发行过程中银行与地方政府存在一定话语权博弈,但是随着银行盈利压力加大,银行自身的话语权也在逐步增强。”他说。

中国债市上月持续低迷令新债发行举步维艰,这对已进入二、三季度发行高峰期的地方债冲击尤为明显,不仅发行量远低于上年同期,而且通过公开招标方式的发行利率节节攀高,定位较区间下限(国债均值)上浮超过或达到20%的情况已多次出现。

在投资主体以及发行品种、场所方面,郑良海提到,现在地方债逐步新增交易所发行渠道,虽然目前券商都有投标的任务量,但非银类机构投资地方债也更为便捷;此外还准备推出的土地储备专项债券,均符合市场化进程的政策方向。

去年11月上海市首次启用上海证券交易所政府债发行系统招标地方债,今年以来,又先后有河北、山东、内蒙古、四川和湖北在交易所招标发行,规模逾1,700亿元。

在地方政府债已被划分为一般债和专项债的基础上,中国财政部6月初发布通知明确,试点发行土地储备专项债券,纳入专项债额度管理。业内人士称,该类债券新增了提前还款条款,在资金使用上更具灵活性;同时未来类似债券有望陆续推出,地方政府专项债将进一步细分。(完)

审校 张喜良

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