June 14, 2018 / 9:03 AM / a month ago

综述:中国5月投资和消费远逊预期 下半年下行压力升温政策或微调

路透北京6月14日 - 中国5月经济运行数据供需两端表现大相径庭,工业基本持稳,而消费增速意外降至15年来低点,投资则创纪录新低。短期生产面保持韧性,意味着二季度经济仍会有较好表现,大概率持平于前季,但消费低迷、基建投资速降,需求端隐忧或在下半年出现。

2018年4月3日,上海,顾客在一家超市内选购进口产品。REUTERS/Aly Song

分析人士指出,监管层持续去杠杆、信用收缩的政策对实体经济的影响已显现,这或许也解释了央行今日公开市场操作维持逆回购利率不变、并未跟随美联储升息步伐的原因;在宏观政策大基调不变的情况下,下半年经济放缓的风险在升温,下一步需密切关注后续经济政策的微调,央行近期调降存款准备金率的可能性升高。

“5月宏观经济数据总体低于预期,生产较快与需求回落并存,考虑到今年5月工作日较去年同期多1天,实际增速可能更弱一些。”国开证券研究部副总经理杜征征称,目前看经济下行压力增大,在外需可能回落、贸易摩擦升温的背景下,内需拉动的迫切性提升,在避免走老路的前提下提振制造业投资与居民消费成为未来的重点。

他认为,考虑到宏观数据以及中观高频数据反映的地产、基建、汽车等下游需求有走弱迹象,贸易商囤货现象时有发生,若生产端持续扩张会增大新一轮去库存的压力。当前市场对未来经济走势存有分歧,短期数据波动加大以及数据间背离放大了上述可能,由此6月与二季度的数据较为关键,需要密切关注。

中国国家统计局周四公布,5月规模以上工业增加值同比增长6.8%,略低于路透调查预估中值的6.9%;社会消费品零售总额同比增8.5%,亦低于路透调查预估中值的9.6%,并创下2003年6月以来最低。

中国5月工业增速及社会消费品零售总额变动图表:reut.rs/2JK2I8C

统计局并公布,1-5月固定资产投资同比增长6.1%,不及路透调查预估中值的7.0%,且为1996年2月以来最低;期内民间固定资产投资同比增长8.1%。另外,5月全国城镇调查失业率为4.8%,比上月下降0.1个百分点;31个大城市城镇调查失业率为4.7%,与上月持平。

西南证券宏观分析师杨业伟指出,数据显示生产面依然保持强韧,对短期经济增速形成支撑,但生产强韧动力主要来自开工恢复和出口提前的短期冲击,因而不具有可持续性;短期冲击退出后,经济将在需求放缓带动下下行。而近期社融跌落带动的需求显着放缓,将加大经济下行压力,下半年经济存在较大放缓风险。

摩根士丹利华鑫证券经济学家章俊认为,下半年货币财政政策立场在大方向不变的前提下会有所微调,虽然美联储持续收紧货币政策对新兴市场造成一定的压力,但由于人民币汇率和国内通胀水平相对平稳,中性的货币政策以及去杠杆的政策立场会继续延续。

“从具体操作层面来看,‘紧信用,宽货币’组合有利于在继续推动去杠杆和防范系统性风险的同时支持实体经济的融资需求。”他表示,“因此,央行除了通过公开市场操作投放流动性之外,很可能会再次实施置换式降准来为金融机构提供低成本资金以支撑表内信贷的扩张。”

经济数据偏弱叠加美联储加息拖累中国股市再度下行,沪综指.SSEC收盘跌0.18%至3,044.16点,盘中最低跌至3,032.41点;中国债市早盘期现货全线走强,中国金融期货交易所五年期国债期货主力合约TF1809早盘收报97.675元。

**基建投资负增长,拖累固定资产投资增速再创新低**

受基建投资回落影响,1-5月固定资产投资增速再创新低,为1996年2月以来最低。分析师认为,金融强监管对地产和基建融资约束的作用不容忽视,且年初以来社会融资规模的增长就已经非常慢,预计未来投资增速还将继续回落。

西南证券宏观分析师杨业伟指出,随着地方政府债务管控持续加强和金融监管强化,资金收紧对基建投资冲击尤为明显,以电力热力燃气水生产供应业、交通运输仓储邮政业和水利环境公共设施管理业三个行业计算的基建投资5月当月同比增速为-1.1%,落入负增长区间。

“基建投资回落不排除有投资数据挤水分因素,但主要还是资金面收紧导致投资下滑,”他说。

统计局发言人毛盛勇在谈到基建投资回落时也称,这一是因为和过去相比,需求有所减弱,二是中央要求对不合规、不合法项目要进行规范和清理,要求地方融资行为、举债行为更加规范,因此,对资金的空间,以及有些项目因为不合规不合法停建、缓建带来了一些影响。

“下一阶段,基础设施投资还是有一定压力,房地产投资有条件继续保持平稳较快增长,制造业投资有条件在现有基础上延续企稳回升的态势。所以,下一步固定资产投资的走势如何,还需要进一步观察。”他表示。

国家统计局数据显示,今年前五个月,在固定资产投资中,工业投资同比增长2.6%,增速比1-4月份回落0.1个百分点,其中制造业投资增速提高0.4个百分点至5.2%;基础设施投资同比增长9.4%,增速回落3个百分点;制造业投资增长5.2%,增速提高0.4个百分点。

1-5月全国房地产开发投资4,1420亿元,同比增长10.2%,增速低于1-4月的10.3%;1-5月商品房销售面积同比增长2.9%,前四个月为1.3%;同期商品房销售额同比增11.8%,前四个月为9.0%。

中国月度固定资产投资变动图表:reut.rs/2JHY1Mn

中国房地产开发投资、商品房销售及房屋新开工面积变动图表:reut.rs/2JIIewK

国开证券研究部副总经理杜征征指出,三大类投资中制造业投资小幅反弹,房地产小幅回落,基建投资回落较多。目前受去杠杆以及资管新规影响,表外融资收缩较快,表内新增信贷无法对冲,城投平台融资受限、PPP规范清理对地方投资资金来源有一定冲击。

“房地产销售同比增速虽有回升,但中期很难持续,考虑到地产企业融资难度加大、销售难以持续较快增长、棚户区改造边际作用减弱,后期地产投资或将回落。”杜征征称。

**消费增速意外降至15年来低点**

受汽车和食品消费的拖累,以及节日的错位效应,5月社会消费品零售总额同比增幅明显回落,并创下2003年6月以来最低。分析师认为,由于统计口径的局限性,社消增速大幅回落或许并不能完全反应出真实水准,但整体消费增速持续低迷,亦不禁让人担忧未来经济下行压力可能加大。

毛盛勇解释称消费增速回落主要有两个原因,一是端午节假期的错位效应,去年在5月、今年在6月,而经测算三天的假日消费就拉动了社会消费品零售总额回落1个百分点以上;第二是延期消费的效应,汽车进口关税的调降导致很多消费者会减少当期消费。

整个1-5月,社会消费品零售总额149,176亿元,同比增长9.5%,其中限额以上单位消费品零售额57,518亿元,增长7.8%。“连续起来看还是比较平稳、比较快的。这些因素都是短期因素,下一步,社会消费品零售总额有条件继续保持平稳较快增长。”毛盛勇称。

华宝基金副总经理李慧勇亦称,社零大幅不及预期,部分和国家计划下调进口关税税率延迟消费有关,尤其是汽车,另一方面居民收入提高后服务消费占比提高,但社零并不包括服务,会使得总消费比较强劲,物质消费逐渐趋缓,这也会是个趋势。

招商证券宏观分析师张一平也指出,有部分需求并未体现在现有月度经济指标中,例如服务消费。目前服务消费价格、服务业增长均保持快速增长,服务消费需求较好,但我们只能看到餐饮收入数据,缺少其他服务消费数据。

根据统计部门测算,2008年到2017年内需对中国经济增长的年均贡献率达到了105.7%。而在内需当中,最终消费支出是第一拉动力。今年一季度最终消费支出对经济增长的贡献率高达77.8%,去年全年是58.8%。

**政策微调可能性上升**

虽然当前生产面依然保持强韧,对短期经济增速形成支撑,但从中长期来看,仍难掩需求的跌落,分析师普遍认为,经济潜在下行压力大,要重点关注信用收缩对实体经济的负面影响,并预计政策上或有必要进行一定的调整。

“6月以来,地产销量增速再度回落、工业生产起步偏弱,指向经济供需两端均有所转弱,而5月社融增速继续下滑,势必对经济构成压力。下半年经济下行风险正在升温。”海通证券宏观分析师姜超、于博称。

光大证券首席经济学家徐高也指出,短期来看,随着天气回暖,工业生产的基本面保持稳定,预计经济整体比较平稳,不会太差;但往后看的话,由于整个社融收缩比较厉害,货币政策、金融监管都会对社融增长带来影响。

“基于社融持续低增长可能对稳定经济增长带来不利影响,未来需要在促进社融增长方面下功夫,政策上有必要进行一定的调整。”他说。

中国5月社会融资规模增量仅有7,608亿元人民币,创22个月新低,约为上月1.56万亿的一半,比上年同期则少3,023亿元;当月信贷增长也低于预期,显示银行资本金不足、风险偏好等影响下,融资需求回表乏力,总体而言,信用收缩超出市场预期。

而在昨日美联储(FED)一如预期宣布加息之后,中国央行周四维持了公开市场操作利率不变,未像最近两次般的小幅加息5个基点(bp)。业内人士认为,中国国内基本面下行压力不减,企业融资成本高企,宏观形势不支持市场利率中枢持续上行,货币政策实质已转向相对偏松,定向或者普惠性降准的必要性提高。

“当前,经济的主导矛盾是金融周期向下与经济中周期向上的矛盾。‘金融’对‘实体’的反作用力将缓慢发酵...国内经济放缓的明显拐点或将在2019年上半年到来。”国泰君安宏观团队称。

该团队认为,目前政策的基调是货币政策边际放松对冲宏观审慎收紧,6/7月份大概率有定向降准;财政总量稳中略有偏紧,但结构较为灵活。

以下为中国5月工业与消费、前五月投资同比变动详情(%):

实际值 预估中值 前值 预估区间 上年同期

工业增加值 6.8 6.9 7 6.3~7.5 6.5

固定资产投资(不含农户)(1-5月) 6.1 7.0 7 6.7~7.5 8.6

社会消费品零售总额 8.5 9.6 9.4 9~10 10.7

注:投资前值为1-4月数据。

欲了解更多详情,请点选国家统计局网站:www.stats.gov.cn/ (完)

审校 宿泱韫/乔艳红

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