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深度分析

焦点:中国永煤违约风波无需过度悲观 “谈信仰”临落幕“择良木”当为重

路透北京11月16日 - 中国河南永煤控股上周二的一纸无法按期兑付本息的意外公告,将这波以华晨集团为始的国企债券违约推上高潮;一石激起千层浪,事件迅速扩散引发市场恐慌情绪蔓延。

资料图片:2014年8月,中国上海,浦东金融区一处交通灯。REUTERS/Carlos Barria

不过业内人士认为,此次违约事件虽再度引发市场剧烈波动,短期阵痛难免,但其影响与包商银行事件不可同日而语,“危”与“机”并存,谨慎观望但不必过分悲观,后续区域以及行业债券估值出现明显分化已成定局,“择良木而栖”将愈发主流。

他们并称,信用风波平息后,市场最终还将回归基本面和价值投资,在“谈信仰”再难大行其道后,信用债中的优质资产会享受确定性溢价,资质弱主体利差或再度扩大;而受风波误伤的利率债料受益于风险偏好的下降。

“万万没想到,今年‘双11’打折力度最大的是信用债,猝不及防造成的血雨腥风,”一位专注于信用债投资的券商交易员说。

永煤控股是继华晨集团在10月底违约后,又一起地方国企债券兑付违约,并引发“逃废债”质疑。受其意外违约的影响,永煤控股旗下债券连续大跌,“18永煤MTN001”和“20永煤CP001”净价一度暴跌逾九成。

不过经过了上周的短暂“慌张”之后,市场机构的心态逐渐恢复平静。而且多家卖方机构亦陆续发布报告认为对此无需过度恐慌。

中信证券首席分析师明明领衔的债券研究团队研究报告称,风声鹤唳的市场环境下,策略抉择还应多看少动。但是,针对市场“逃废债”的猜测和对系统性金融危机的担忧,也大可不必。

该报告并指出,纵使某些违约案例中政府动作和支持意愿值得商榷,根本原因还是主体资质薄弱、债务化解困难。

中金公司报告亦认为,这种信用事件引发的脉冲冲击不会一直持续,随着这些信用债的抛压释放,即使监管没有主动干预,市场一般也会在一到两周内有所企稳。如果监管有一定的干预,那么市场的企稳可能会更快一些。

“今天看的话已经不像刚爆出来那会惨烈了,不过成交很少,毕竟(迈过)心理这道坎还需要时间,先缓缓再说,”上述交易员称。

实际控制人为河南省国资委的永城煤电控股集团上周二公告,其发行的10亿元人民币270天期的超短融“20永煤SCP003”,因公司流动资金紧张,未能按期足额偿付本息,已构成实质性违约。

截至三季度末,永煤控股总资产1,727亿元,总负债1,344亿元;目前存续期债券还有23只,共计234亿元。

信用评等机构惠誉表示,永煤上周违约事件,凸显出中国公司债市场风险升高,料2021年中国国有企业违约数目将略有上升。预期永城煤电及其母公司--河南能源化工集的债务危机将会得到有序重组或解决,以稳定市场并遏止系统性风险。

**信用加剧分化,利率债料短期受益**

永煤违约事件短期导致流动性冲击,利率和转债先被抛售,股债双杀。对于信用债来说,市场基本达成一致,即谨慎下沉资质,更加注重基本面分析;而随着市场风险偏好回落,无风险资产受益,利率有望下行,利率债短期料迎来配置机会。

中信证券报告指出,信用风波平息后,国企债券估值可能出现分化。部分资质偏弱、区域治理环境存在漏洞的主体利差可能上一台阶。

不过其报告亦认为,当前恐慌情绪下市场亦有失效可能,特别是相关地区、相关行业可能已存在基本面和估值的错配。此外,本次国企风波亦有可能成为明年民企债发力的契机,对部分现金流良好、主营业务较强的主体不妨提前关注。

“痛定思痛,回归基本面、挖掘被错杀的机会。”该报告称。

另据中信证券整理的数据显示,国企风险加速暴露,成为当前信用风险的主要矛盾。2020年出现违约的企业中,国企、央企违约数量合计达56只,占2020年所有违约债券种类的41.18%。

此外,“多增一万亿”政策引导下,今年信用债发行明显加速。截至2020年10月,今年新发行信用债已达10.06万亿元。相比去年全年9.18万亿元发行额,今年多增一万亿目标达成无虞,信用债发行明显提速。

对于此次亦受波及的利率债,天风证券报告认为,信用事件冲击利率债,往往是流动性危机之下的“误伤”,并未根本改变利率债定价逻辑。随着时间的推移和市场恐慌情绪消退,利率债还是会回到基本面和货币政策决定的轨道上来。

中金亦称,对于利率债,虽然流动性层面可能受到短期冲击,但从基本面逻辑而言紧信用格局可能对经济有负面影响,最终也会引发货币政策重新放松,利率债总体反而是受益的,因此利率债也一般最先企稳并且反弹。

“利率债的抛压也将是短暂的、临时的,更多是被殃及的池鱼。毕竟从中长期来看,当市场整体的信用体系调整,风险偏好下降,银行和金融机构的配置需求会更集中于利率债等低风险资产...短期来看利率曲线可能会先趋平。”中金报告表示。(完)

审校 林高丽

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