December 5, 2011 / 7:49 AM / 9 years ago

《周文渊专栏》2012年CPI涨幅或在3.3-3.5%之间

(本文作者为路透中文特约撰稿人,以下内容仅代表本人观点)

撰稿人 周文渊

物价在2011年下半年高位回落之後,市场对明年的价格走势趋於乐观,但基於农产品周期、资源价格改革和政策放松的判断,2012年物价的波动也许是做“俯卧撑”,一二季度下滑,三季度见底,四季度回升,全年CPI涨幅在3.3-3.5%之间。

最近两轮的物价上行,都是食品通胀,而目前国内食品价格向上修正的周期并未完成。

首先,国内食品价格因长期的二元经济体制和强势的价格管制,其价格维持在非正常的低水平,即食品价格相对於国内非食品价格存在长期的低估,以大米价格和铜价格的比较看,最近10年大米价格绝对水平涨幅为2倍,而铜价格的涨幅接近4倍,其他工业原材料的价格普遍上涨幅度也在3-4倍之间,从价格绝对水平看,食品价格存在低估。

第二,从国内食品价格和国外食品价格绝对水平的比较来看,国内食品价格低估水平虽有所修正,但仍低於国外水平。

第三,劳动力供给因素,城市化和低生育率将使得农业劳动力供给的下降是趋势性的,尽管户籍制度能够减缓城市化的速度,但是如果生产效率无法提升,农产品的绝对供给量将下降。

第四,土地资源的机会成本上升,使得可用耕地面积下降。土地资源的货币化使地方政府、开发商、农民短期都能获利,耕地使用的机会成本上升,这可能会导致耕地的大规模下降,土地资源的减少,也将降低农产品的供给量。

也就是说从价格波动的周期来看,未来食品价格的上行仍是大势所趋,但有米还得有水,食品价格的上涨还需要总需求的配合。中国最近两轮的通货膨胀非常明显,一旦工业增加值代表的实体经济总需求和M2代表的货币总需求双双见顶回落,物价也将面临回落。

从国内经济当前的情况看,货币供给M2增速仍处於筑底过程之中,而工业增加值的同比增速下滑可能要延续到明年上半年,因此从领先时间1-1.5年的周期看,明年的食品价格涨幅将明显缩窄,整体物价也会持续下滑。

具体看,CPI食品价格主要受粮食、猪肉、蔬菜等价格影响较大,粮食价格的涨幅在2012年将趋於缓和。统计局最新公布的数据显示,2011年全国粮食总产量57121万吨,创造了新的历史纪录,达到了2020年粮食产能规划水平;比2010年增产2473万吨,增长4.5%,增产将从供给面和通胀预期两个方面制约粮食价格上涨。

由於粮食连续多年丰收和最近几年最低收购价格的加速上涨,预计明年收购价格的整体涨幅会缩窄至5%-10%左右。如果明年天气情况不出现大的灾害,我们认为2012年粮食价格涨幅同比将回落至10%以内,以最近5年均值计算,2012年粮食同比涨幅有望回落至6%-8%。

猪肉价格同比增速将大幅下滑。猪周期的波动需要4-5个季度,目前猪肉价格已经见顶回落,猪粮比维持在7倍这一较为合理的位置,养猪的利润仍较高,因此可以观察到生猪存栏量和能繁母猪量仍处於持续上涨之中。

从猪周期的波动来看,我们认为在春节前後肉价波动之後,猪肉价格将继续下跌,至4季度有望反弹。2011年猪肉的平均价格预计在23-24元每公斤左右,同比2010年的18元每公斤上涨近40%,如果明年经济增速保持平稳回落走势,预计猪肉价格全年上涨幅度将不会超过5%,如经济下滑较快,猪肉价格在2012年同比将出现下滑。

蔬菜价格涨幅较快的年份为2010年,2011年蔬菜价格涨幅不大,对CPI食品项目的拉动作用并不明显,全年涨幅不会超过2%,从蔬菜价格的年度波动特征看,预计蔬菜价格明年的涨幅会上升至10%-20%。

禽蛋类的波动在2011年都经历了明显的上涨,我们预计在2012年禽蛋类涨幅将趋缓,以最近几年的历史均值测算,禽蛋类同比涨幅将为6%。

综合预计2012年CPI食品同比涨幅将达到8%左右。

非食品的波动幅度与PPI走势相关性较高,基於库存周期、产能过剩、CRB指数和PPI定基指数进入周期性回调阶段的判断,我们预测2012年PPI同比将快速下降至2.5%的水平,预计CPI非食品同比涨幅将跌至1.2-1.3%左右。

不过,如果考虑到明年资源价格改革的快速推进,PPI同比增速和CPI非食品同比项都有望出现超预期上涨。

综合食品和非食品同比,预计2012年全年CPI同比增速为3.3%-3.5%,较2011年的5.4%下滑2个百分点。

具体节奏上,如果11月和12月份的CPI同比为4.4和4.2%,以对应的环比增速测算,2012年的翘尾因素为1.5%左右。

根据环比均值测算,2012年月度物价走势可能呈现“俯卧撑”格局,预计一季度CPI将从1月份的4.4%附近跌至3%左右,二季度跌破3%至2.2%左右,三季度物价探底至1.9%,四季度物价将回升至3%左右。(完)

(本文作者为国泰君安固定收益部研究主管)

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