“天下之势不盛则衰，天下之治不进则退。” 面对全球百年未有之大变局，“双循环”料将成为中国经济高质量发展的核心框架，在发展方向上指向“国强”与“民富”，在运行形态上指向“行稳”与“致远”。沿循这一战略定位，构建“双循环”的关键在于用好改革开放与制度优势的两大重器，同步打造各司其职、相辅相成的六大支柱。

中国央行于9月15日开展了6,000亿中期借贷便利（MLF）操作，此后又连续开展大额逆回购操作，银行间资金面显著转松。截至9月25日，隔夜质押式回购加权利率下滑至1.1%，7天亦跌至1.97%。鉴于连续开展公开市场操作，市场不再担心货币政策收紧，但对资金面的担忧却并未完全消退。

“积土成山，风雨兴焉。”面向中国经济的高质量发展，“以国内大循环为主体”不仅意味着扩大内需的“量变”，更指向了内需动力模式的“质变”。在此前以“外循环”为主导的发展阶段，中国经济长期沿循“对接国际需求→制造业加大投资”的需求传导链条。这一链条虽然拉动了内需规模的高增长，但是也引致了投资占比过高、居民消费不足等结构性失衡。更为重要的是，内需的源动力仍然较多依赖国际市场，因此本质上是“伪内需”模式。

路透科罗拉多州柯林斯堡9月15日 - 大豆通常占美国每年对华农产品出口额的一半左右，但在2020年上半年，猪肉却一反常态地和大豆一道站上美国对华出口额榜单之首。中国国内猪肉产量骤降，促使这个全球最大的猪肉消费国努力通过进口来填补蛋白质缺口。

2020年，疫情的场景转换提升客户需求与模式创新的适配程度，催化出数字经济的加速进化与重心下沉。眼下企业中报出炉，其中蕴藏的种种细节验明了数字经济的路径探索与价值发现，值得揣摩。从内部看，疫情开启了中国企业数字化的全新升维空间，二季度数字经济营收快速反弹，大型企业与中小企业获得了共生共荣的土壤。

“君子豹变，其文蔚也。”内外经济循环的宏观格局之变，离不开内外价值链的微观基础之变。在“外循环”所主导的发展阶段，中国国内价值链发展相对滞后，形成了失衡的内外价值链结构。受此影响，中国产业体系以单一环节对接全球价值链，放大“被脱钩”风险。中国企业所采取的“抱团取暖”策略，也难以应对全球大变局的系统性冲击。

中国人民银行公布的7月货币当局资产负债表显示，其对政府债权规模与上月持平，意味着人民银行并未购买国债。市场关于人民银行入市买债的讨论就此尘埃落定。

“历史不会简单重复,但会押着同样的韵脚。”全球局势剧变之中，2020年中国经济开始迈向“双循环”新格局。从历史进程、全球环境和发展目标来看，这一变革与1913年前后美国经济的“双循环”演进形成跨越时空的呼应，共同指向了大国经济发展和全球格局迭代的一般性规律，进而赋予了历史经验以现实性的启示意义。

“守正笃实，久久为功。”5月至今中国货币政策边际变奏，叠加近期国常会、陆家嘴论坛频出的政策信号，使得市场预期陷入纠结。我们认为，面对长期化的全球疫情，中国货币政策打的是一场志在长远的“持久战”，对政策走势的前瞻也需要跳出“速胜论”、“速退论”的窠臼，放眼于“战局-战略-战术”的全局推演。

“成败在于虚实，不在于众寡。”2020年，百年一遇的疫情冲击，碰上历史罕见的超常规政策浪潮，推动全球经济金融驶入虚实相生的未知水域。在这一水域中，唯有明辨“虚”“实”，才能理清中国经济金融的位置、前景与价值。

“至道无难，唯嫌选择”。近期，关于“财政赤字货币化”的选择问题是全球学术和政策圈的讨论焦点。避免央行以“直升机撒钱”的方式直接向财政提供永远不用偿还的转移支付是有益的风险提示，在常态情形下，没有约束的财政赤字货币化无异于引鸩止渴，并将对实体经济效率、金融市场稳定、宏观当局信用带来长期损害。但在新冠疫情同时冲击全球总供给和总需求的大背景下，为避免经济陷入“债务-通缩”恶性循环，非常之时须有非常之举。

“前后浪相继，洪波向东流。”随着今年全国两会的临近，增速目标、就业目标、赤字率等短期政策焦点已经引发市场的热烈猜想。但是放眼长远，今年两会的重要看点并不局限于此。放之于历史坐标系中，今年两会既处在中国“两个一百年”奋斗目标的交棒点，也将面向全球疫情后剧变的新格局。内外历史节点的交叠之下，坚定不移地推进改革深化，料将是今年两会的核心主题之一。

经历了2、3月份密集调整，4月之后货币政策调整进入空窗期。自4月3日人民银行下调超额准备金利率和定向降准之后，央行完全暂停了逆回购操作，MLF及TMLF操作缩量续作，利率也如期下调，货币政策不再向继续宽松的方向变化。与此同时，大幅缩量的MLF和TMLF操作以及TMLF利率下调幅度小于预期，多少让市场产生一些货币政策发生变化的担忧。

“皮之不存，毛将焉附” 。 4月28日，WTI原油期货市场再现巨震，负油价担忧重新来袭，也为当下全球实体经济与金融市场信号紊乱提供了新的注脚。事实上，大宗商品市场近期异象频出，金融投机加剧了供求失衡，扭曲的资源配置仍在积蓄尾部风险。

中国人民银行宣布自4月7日起将超额存款准备金利率（IOER）由0.72%下调至0.35%，为2008年以来首次。相比其他工具，IOER并非中国货币政策调控体系中的常见工具，其意义也没有该利率在美联储货币框架中重要。事实上，多年来IOER只有一个象征意义，即从未被触及的银行间市场利率理论下限。