“历史不会简单重复,但会押着同样的韵脚。”全球局势剧变之中，2020年中国经济开始迈向“双循环”新格局。从历史进程、全球环境和发展目标来看，这一变革与1913年前后美国经济的“双循环”演进形成跨越时空的呼应，共同指向了大国经济发展和全球格局迭代的一般性规律，进而赋予了历史经验以现实性的启示意义。

“守正笃实，久久为功。”5月至今中国货币政策边际变奏，叠加近期国常会、陆家嘴论坛频出的政策信号，使得市场预期陷入纠结。我们认为，面对长期化的全球疫情，中国货币政策打的是一场志在长远的“持久战”，对政策走势的前瞻也需要跳出“速胜论”、“速退论”的窠臼，放眼于“战局-战略-战术”的全局推演。

“成败在于虚实，不在于众寡。”2020年，百年一遇的疫情冲击，碰上历史罕见的超常规政策浪潮，推动全球经济金融驶入虚实相生的未知水域。在这一水域中，唯有明辨“虚”“实”，才能理清中国经济金融的位置、前景与价值。

“至道无难，唯嫌选择”。近期，关于“财政赤字货币化”的选择问题是全球学术和政策圈的讨论焦点。避免央行以“直升机撒钱”的方式直接向财政提供永远不用偿还的转移支付是有益的风险提示，在常态情形下，没有约束的财政赤字货币化无异于引鸩止渴，并将对实体经济效率、金融市场稳定、宏观当局信用带来长期损害。但在新冠疫情同时冲击全球总供给和总需求的大背景下，为避免经济陷入“债务-通缩”恶性循环，非常之时须有非常之举。

“前后浪相继，洪波向东流。”随着今年全国两会的临近，增速目标、就业目标、赤字率等短期政策焦点已经引发市场的热烈猜想。但是放眼长远，今年两会的重要看点并不局限于此。放之于历史坐标系中，今年两会既处在中国“两个一百年”奋斗目标的交棒点，也将面向全球疫情后剧变的新格局。内外历史节点的交叠之下，坚定不移地推进改革深化，料将是今年两会的核心主题之一。

经历了2、3月份密集调整，4月之后货币政策调整进入空窗期。自4月3日人民银行下调超额准备金利率和定向降准之后，央行完全暂停了逆回购操作，MLF及TMLF操作缩量续作，利率也如期下调，货币政策不再向继续宽松的方向变化。与此同时，大幅缩量的MLF和TMLF操作以及TMLF利率下调幅度小于预期，多少让市场产生一些货币政策发生变化的担忧。

“皮之不存，毛将焉附” 。 4月28日，WTI原油期货市场再现巨震，负油价担忧重新来袭，也为当下全球实体经济与金融市场信号紊乱提供了新的注脚。事实上，大宗商品市场近期异象频出，金融投机加剧了供求失衡，扭曲的资源配置仍在积蓄尾部风险。

中国人民银行宣布自4月7日起将超额存款准备金利率（IOER）由0.72%下调至0.35%，为2008年以来首次。相比其他工具，IOER并非中国货币政策调控体系中的常见工具，其意义也没有该利率在美联储货币框架中重要。事实上，多年来IOER只有一个象征意义，即从未被触及的银行间市场利率理论下限。

“以无厚入有间，则游刃必有余。”3月末中央政治局会议召开至今，以提高赤字率、发行特别国债、扩容专项债为核心，新一轮的积极财政政策呼之欲出，正在引发市场广泛猜想。我们认为，对于本轮财政“组合拳”，工具结构将引导发力的强弱，资金投向将决定效力的长短。

美国股市自2月21日开始了此轮暴跌，最大跌幅37.18%，下跌速度之快直追大萧条。但在此期间，美元指数却展现出了完全不同的走势。2月21日至3月9日，伴随美股的暴跌，美元指数快速走低，由99.89最低跌至94.63；但自3月10日开始，随着市场恐慌的不断升级，流动性开始紧张并逐渐加剧，美元指数开始快速上涨，截至3月20日高点短短9个交易日上涨至103.01，涨幅高达8.9%。

3月9日，全球金融市场迎来了近几十年来波动最剧烈的一天。原油期货最大跌幅超过30%，10年期美债收益率一度触及0.33%历史新低，美股更是开盘熔断，VIX指数、CDS指数均大幅飙升，全球市场经历了极为恐慌的一天。

新冠肺炎在中国逐渐得到控制的同时，其全球蔓延趋势似乎无法避免。截至3月8日共有101个国家报告病例，累计确诊105427例。在中国奋力将经济从“暂停”中恢复的同时，越来越多的国家却在升级防控措施，全球经济增长前景反而愈加黯淡。

“世界赠我以创伤，而伤口将长出翅膀。”中国经济战“疫”的胜负关键，不仅在于能否守住当前的经济增速底线，更在于能否稳住未来的经济增质趋势。因此，新兴产业在本次疫情下的进退兴衰，将成为经济战“疫”下半场的核心关切之一。

路透澳洲朗塞斯顿2月27日 - 新型冠状病毒在世界各地扩散，可能导致2020年全球原油需求零成长，但如果最终出现增长，可能还是要依靠中国带动。

2019年12月下旬至1月中上旬，人民币的升值多少令人侧目。美元指数持续偏强的情况下，USDCNY由7以上升至6.83，幅度近2,000点，而人民币汇率指数更是明显走强。此后，由于新冠肺炎疫情的爆发，市场情绪逆转，几乎所有的金融市场都进入了避险模式，USDCNY则在数个交易日贬至“7”以上，完全抹去了此前半个多月的涨幅。截至目前，USDCNY仍在7以上，并且有进一步走高的趋势。那么接下来的问题是，“黑天鹅”过后，市场当如何？