December 3, 2018 / 12:38 AM / 16 days ago

分析师观点:中美贸易冲突暂缓升级 但长期博弈难消

路透上海12月2日 - 中美两国元首G20会晤落下帷幕,双方同意停止加征新的关税,并相互开放市场。分析师解读称,这意味着中美贸易冲突暂缓升级,双方博弈进入下半场,有助于减缓国内经济下行压力,并修复资本市场情绪,但是长期博弈仍旧延续,而且不能忽视美国政府出现反复的风险。

资料图片:2018年4月,中国北京,一次中美官员会谈现场的两国国旗。REUTERS/Jason Lee

中国中央电视台(CCTV)新闻频道周日报导称,中美两国元首会晤达成共识,同意停止相互加征新的关税,双方就如何妥善解决存在的分歧和问题提出了一系列建设性方案,中方愿意根据国内市场和人民的需要扩大进口,包括从美国购买适销对路的商品,逐步缓解贸易不平衡问题。

美国白宫发表声明称,美方同意自明年1月1日起对2,000亿美元自中国进口商品征收的关税维持在10%,暂时不会提高至25%;但如果在90天内,中美双方未能就技术转让、知识产权保护、农产品、非关税壁垒等贸易议题达成协议,那么关税税率将提高至25%。

以下为部分分析师的评论摘要:

--申万宏源策略研究团队:

中美G20峰会谈判的成果好于市场预期,对短期风险偏好构成支撑。这个预期差之所以会存在,是因为前期市场过度强调中美两国的根本分歧,对于美国国内存在的矛盾认识不足。

中美摩擦预期改善在中长期不是可靠的收益来源,因为短期有成果达成,可能只是一次博弈;短期即便未达成成果,也只不过是长期趋势的短期映射。中美摩擦仍是“持久战”,长期趋势未变,故而短期改善不构成可靠的收益来源。更重要的变化是敏感的验证时点平稳渡过,市场主要矛盾重新回归国内。

可靠的收益来源还是“政策底”预期的不断夯实,中美摩擦阶段性缓和,但国内改革仍时不我待。2018年12月中旬(改革开放四十周年庆典)到2019年3月初(两会)之间,应该是改革政策进一步落地细化的窗口期,也是2018年7月以来货币宽松效果逐步显现的窗口期,这与中美谈判90天的缓冲期重合,更有利于乐观预期发酵。“政策底”预期可以跨年,是我们对2019年春季行情乐观的基础。

--海通证券宏观分析师 姜超、李金柳:

贸易冲突暂缓升级。双方同意停止升级关税等贸易限制措施,并向着取消加征关税和经贸关系正常化的方向加紧磋商。这意味着短期贸易冲突将暂缓升级,未来谈判仍是关键。

短期:总量和结构影响。我们测算对500亿美元商品加25%关税并对2,000亿美元商品加10%关税,或直接拖累GDP增速的近0.3个百分点,若税率提高到25%,拖累将近0.5个百分点。加税预期下的抢出口已透支部分需求。500亿美元清单商品集中在电机电气音像和机械设备,2,000亿美元清单商品分布更广,以电机电气和音像设备(24%)、机械器具(19%)、家具和灯具(15%)、除铁道外车辆及零件(6%)为主。

中期:降低对美依赖,重视其他贸易伙伴。我国对欧盟、东盟、日韩等的贸易占比均与对美规模相当,因此保持与其他重要贸易伙伴的关系,有助于缓解来自美国的贸易挑战。

长期:全面扩大开放,研发创新强国。当前国内经济承压,短期托底政策或可减轻冲击,但要吸取当年日本极度宽松政策、刺激地产泡沫的教训,避免过度举债对经济造成长期危害。中美贸易冲突具有长期性,根本上还应着眼长期,一是要继续扩大开放,在开放中提高国内产业竞争力,二是要大力减税鼓励企业研发投入、保护知识产权、实现创新强国,提升增长潜力。

--光大证券宏观团队:

G20习特会成果令人瞩目,直接影响不只是贸易,而且增加了国内政策的回旋余地。具体而言,国内政策宽松的必要性有所减弱。

明年出口压力或边际下降,进口增加或令贸易顺差进一步收窄。初步估算,如果关税税率不提高至25%,对中国出口的负面影响至少会改善1%。但如果未来美国方面出现反复,不排除中国的出口抢跑可能再次上演。进口方面,预计开放力度会进一步加大,明年一季度中国的贸易顺差占GDP比例可能会从当前的2%下降至1%以下。

货币大幅宽松的必要性下降,房地产的严监管也难出现大幅变化,基建难超预期,但预计减税仍将继续。当前我国金融周期虽然已经转向,但楼市调整尚不充分,货币和楼市放松的约束仍然较大。如果贸易摩擦能得以缓和,就更没有必要大幅宽松。基建方面,预计对地方政府隐性债务的监管不会放松,明年基建投资增长在7%左右。

由于经济下行压力仍在,减税将继续推进。2019年将减税费应该不会低于今年的1.3万亿,其中增值税并档有难度,可能的操作方案或是在当前的税率基础上下调,不排除企业所得税税率和抵扣项或将也有所调整。

短期提升风险偏好,利好股市。家具、电子及通信设备、电气机械及器材等前期受影响较大的行业受益或较多。此外,前期被错杀的板块也可能因此而受到支撑。

展望未来,在布局新机会的同时,也不能忽视美国政府出现反复的风险。

--工银国际研究部主管程实、钱智俊:

这一信号标志着中美贸易博弈步入下半场,四方面的核心转变有望渐次到来。第一,博弈格局由“闪击”变为“相持”。特朗普“极限施压”策略或将有所收敛,中美经贸关系有望呈现“短期压力缓和、长期博弈延续”的新格局。

第二,博弈方式由“全面”偏向“精准”。大范围贸易制裁加码的可能性边际下降,有望改善全球复苏信心,但是部分领域的贸易博弈预计仍将阶段性起伏。

第三,博弈维度由“双边”升至“全球”。中美经贸谈判有望与全球治理体系改革同步推进;加速多边平台的升级优化,将为双方斡旋提供新的空间和抓手。

第四,博弈对策由“应变”转为“自强”。随着谈判窗口的开启,中国破局的关键,将转向以自强为中心,以改革开放为根本。新一轮改革开放的锐意进取,有望夯实中国在博弈长跑中的力量基础。

总体而言,在博弈下半场,中美双方有望更加理性地处理大国竞合关系,跨越短期贸易冲突,重塑长期利益纽带,从而逐步引领全球经济重返开放包容、协同复苏的良性轨道。

--国泰君安宏观研究团队 花长春、张捷:

G20透露三大信号:第一、贸易战不升级。这体现为经济战里的“关税战”已经到顶。 第二、G20会谈最重要的意义是铺设后续的管道,即重启谈判。此次会谈不在于短期内达成整体性、广泛性的框架与协议。谈判的达成会在2019年上半年的某个时候,即我们对90天停火期后的谈判达成持乐观态度。

第三、相对于2018年,2019年中美贸易战谈判实质性破局,经济战“软化”。对于资本市场而言,直接、负向影响要下降。2019年的重点不再是“关税战”,而是知识产权战、科技战,总量影响“弱化”,后续要更多关注结构性、产业影响。

总体上我们认为,以G20会谈为标志,2019年中美贸易战演进将进入到相对“缓和”的阶段。此外,作为G20会面的延续,12月中下旬改革开放40周年纪念大会将高调定调“开放”。后续多个相关实质性政策“开放”措施将落地,涵盖金融业、服务业开放,甚至包括部分垄断行业(如能源等)的开放。美国所诉求的“非公”经济方面,将着重于国有企业补贴等的改革。

--海通证券策略研究团队:

双方会谈取得积极成果,美国在2019年不再上调关税。这意味着双方贸易摩擦得到减缓,将利于减轻国内基本面回落压力,贸易摩擦对19年中美GDP实际增速的拖累将分别控制在0.5、0.2个百分点以内。

就股市来说贸易摩擦缓和支持A股反弹继续。过去三周A股周成交量分别为559、454、328亿股,持续下滑的成交量说明临近“习特会”市场观望情绪加重,且前期双方贸易摩擦不断升级也是导致A股下跌的重要原因之一。我们此前调A股将迎来年内幅度最大的反弹,主要逻辑是跌幅深、估值低、国内政策宽松,中美贸易摩擦缓和改善了外围环境,减缓了经济下行压力,修复了市场情绪,预计A股反弹延续,并且幅度将会更高。

**相关背景**

--中美首批对340亿美元商品加征关税自7月起实施,随后在8月宣布互相对160亿美元产品征税。9月中旬美国特朗普政府宣布对2,000亿美元中国商品征收10%关税至年底,然后自明年起税率将提高至25%;同时还威胁要对剩下的2,670亿美元中国进口商品全部加征关税。

--中国海关周六公布,据统计,截至11月中旬,中国进出口总值已超过去年全年,同比增长近15%。(完)

发稿 吴芳; 审校 乔艳红

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